商业贸易行业：疫情短期影响显著，必选消费相对坚挺

　　核心观点：

　　2020 年 1-2 月社零同比下降 20.5%， 疫情短期影响显著。 据国家统计局数据， 2020 年 1-2 月我国社零总额5.21 万亿元， 同比下降 20.5%， 增速环比下降 28.5pp； 其中，除汽车以外的消费品同比下降 18.9%。若基于广发零售指数（GFRI）， 1-2 月商品零售累计同比增速为-9.7%， 增速较 12M19 下降 16.5pp。 若扣除价格因素影响， 2020 年 1-2 月的社零实际下降 23.7%。

　　分地区， 城镇降幅高于农村。 1-2 月城镇消费品零售额 4.49 万亿元，同比下降 20.7%；乡村消费品零售额 7249亿元， 下降 19.0%。 分类型，餐饮降幅明显高于商品零售。 1-2 月餐饮收入 4194 亿元，同比下降 43.1%；商品零售 4.79 万亿元，同比下降 17.6%。

　　分品类， 基础消费品相对坚挺， 食品粮油 1-2 月增速为 9.7%， 增速环比 12M19 持平；日用品 1-2 月增速为-6.6%， 增速环比下降 20.5pp。 可选消费增速回落明显， 金银珠宝 1-2 月增速为-41.1%， 增速环比下降 44.8pp；服装鞋帽 1-2 月增速为-30.9%， 增速环比下降 32.8pp； 化妆品 1-2 月增速为-14.1%， 增速环比下降 26.0pp。地产系整体增速大幅下滑， 家电和家具 1-2 月增速分别为-30.0%和-33.5%，环比分别下降 32.7pp 和 35.3pp。消费电子类产品增速回落，通讯器材 1-2 月增速为-8.8%，环比下降 17.6pp。 汽车零售增速明显下降， 1-2 月汽车增速为-37.0%，环比下降 38.8pp。

　　1-2 月电商增速环比回落， 渗透率提升 0.8pp。 1-2 月全国实物商品网上零售额为 1.12 万亿元，同比增长 3.0%，增速环比下降 16.5pp。电商渗透率上升至 21.5%， 环比上升 0.8pp， 表明疫情期间线上消费进一步替代线下。若基于广发零售指数， 则 1-2 月电商渗透率达 34.1%。 分品类看， 2020 年 1-2 月实物电商零售额中吃类和用类商品分别增长 26.4%和 7.5%，穿类商品下降 18.1%， 增速环比分别下降 4.5pp、 12.3pp、 33.5pp。

　　积极布局疫情复苏领先行业。 社零数据基本验证我们对于疫情期间“必选好于可选，线上好于线下”的判断。随着复工的持续推进，我们更关注各个品类在疫情之后的恢复节奏和程度。 随着供给端逐步的恢复，电商恢复的节奏和幅度明显强于线下； 中长期来看，疫情防控一方面推动品牌和商家数字化进程，将更多资源向线上倾斜，另一方面进一步教育消费者的线上购买习惯。线下超市是疫情期间少数开业的零售业态，随着节后复工人员的恢复和临时员工的招聘，增长的到家配送需求被更好地满足； 我们认为刚需属性，叠加到家业务增长，超市龙头的一季度经营数据有望超预期。 美妆需求相对刚性，且春节占比有限，我们认为疫情将推动品牌线上渠道的营销投入， 三月以来在“三八节”等促销活动带动下终端明显回暖。

　　风险提示。 终端需求疲软，拖累零售增速下滑；各公司兼并整合低于预期；运营效率低下，人工租金成本上涨