牧原股份(002714)：业绩符合预期 产能弹性领跑行业

核心观点：

    受益猪周期反转，公司业绩大幅增长。公司发布2019 年报，2019 年公司实现营收202.21 亿元（yoy+51%），归母净利润61.14 亿元（yoy+1075%），收入与利润大幅增长主要源于猪周期反转；扣非后为59.38 亿元，非经常性损益主要源于政府补助等；资产负债率40%，同比下降约14 个百分点；少数股东权益约86 亿元，同比增长507%。分红预案：每10 股派5.5 元（含税），转增7 股。

    成本控制继续行业领先，估算2019 年头均盈利约580 元。根据公司年报，2019 年公司生猪销量约1025 万头，同比小幅下降约6.9%；其中，商品猪/仔猪/种猪分别销量867.91/154.71/2.71 万头。公司成本控制能力继续领跑行业，测算公司头均盈利约580 元。

    生产性生物资产同比增长162%，2020 年出栏高增长可期。公司继续对猪舍进行升级改造，同时借助人工智能技术，全方位提升疫病防控水平。公司合理规划资金，积极引入华能贵诚信托有限公司、中央企业贫困地区产业投资基金等战略合作方。人员方面，公司通过各类渠道引进2 万余人，做好人员储备。截至2019 年底，公司全资及控股子公司数量已经达到138 个，分布在18 个省区（首次布局广东、广西等南方省份）；生产性生物资产余额约38.35 亿元，同比增长162%，对应能繁母猪存栏约128 万头，后备母猪存栏约72 万头；固定资产+在建工程余额合计约275 亿元，同比增长59.4%。据公司年报，2020 年公司计划出栏生猪出栏量为1750~2000 万头，同比增长71%~95%。

    投资建议：维持“买入”评级。公司管控水平行业领先，出栏成长性突出，有望充分受益行业高景气，预计2020-21 年公司EPS 分别为14.93/10.59 元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势，给予2020 年PE 约9 倍，对应合理价值约135 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。