农林牧渔行业深度研究-蛋白年度供需展望：禽类短期承压 牛羊偏强

白羽肉鸡：（1）祖代在产存栏量处于近年高点，目前供需两旺，父母代鸡苗价格处于高位。19 年引种量同比增加56%，20 年祖代在产或将持续增长，父母代价格或转弱。（2）受猪价走弱、父母代在产持续增加影响，商品代鸡苗大幅下跌，毛鸡养殖陷入亏损。

    鸡蛋：（1）蛋鸡补栏积极，存栏稳定增长，供给持续增加。（2）蛋白替代效应弱化，养殖户淘汰意愿低，价格下行压力较大且节后较难反弹。（3）20 年下半年补栏意愿下降叠加需求回升，鸡蛋价格有望回暖。

    牛：（1）国内消费增速加快，供给增长缓慢，逐年扩大的缺口由进口弥补。

    （2）我国已成为全球最大的牛肉进口国，且未来进口增长趋势不变，国内价格和国际的联动性增强。（3）国际牛肉价格处于上升周期，预计国内牛肉价格震荡偏强。

    羊：（1）供给平稳增长，供需缺口缓慢增加。（2）我国羊肉基本自给自足，近年进口量有小幅增长趋势。（3）国内羊养殖成本逐年上升，预计羊肉价格稳中上涨。

    历次养鸡板块复盘，预计禽类短期承压，关注产能去化情况。（1）2003年社消V 形走势，禽、蛋先跌后涨，牛羊价格波动较小。（2）2013 年初鸡价迅速下跌超过30%，随后迅速反弹，产能快速去化，幅度达到15%。

    （3）2017 年初鸡价下跌50%，随后迅速反弹，产能去化10%左右。

    投资建议：我们预计禽、蛋需求短期受到压制，建议关注：（1）短期受益于鸡价下跌后成本改善，毛利率有望提升，中长期受益于行业高速增长带来广阔发展机遇的宠物板块。（2）猪价景气下养猪板块的投资机会。（3）后续养禽板块的修复。

    风险提示：疫情风险，价格波动剧烈；消费不及预期。