私募,二十,新模式,这一,退市

　　一、美国股市的“上市缺口”之谜

　　过去四十年里，美国股票市场发生了天翻地覆的变化，其中之一是上市公司数量的大幅减少。1978年，美国股市有4622家境内上市公司，到1998年，美国上市公司数量增长到7322家，成为美国历史上上市公司数量的巅峰。但此后世事轮回，美国上市公司数量开始逐步萎缩，至2018年大幅减少了40%多，仅为4397家。

　　从相对数量来看，1978-2018年的四十年间，美国人口数量从2.23亿增长到3.27亿，这意味着每百万居民的上市公司数量从23家降低为11家。从国际比较来看，美国上市公司数量大幅减少的趋势在全球范围内也显得较为“另类”。过去二十年里，除美国外全球股市的上市公司数量从26500家大幅增长到35000余家，主要发达国家股市的上市公司数量也增长了近50%。

　　经济学家一般将上市公司数量视为金融发展和经济增长的重要衡量指标，美国股市历史也充分印证了这种正向的关联性。二战后美国经济和企业进入了大规模生产的扩张阶段，1958-1977年的二十年间，美国GDP值以年均3.6%的速度增长，上市公司数量也从1958年的1000多家增长到1977年的近5000家。1978-1997年的下一个二十年，美国GDP值增长了90%，为股市提供了大量的上市资源，上市公司数量也大幅增加。令人困惑的是，在最近的二十年中，虽然美国GDP值继续增长了60%，有资格上市的企业数量从55万家增加到59万家，但美国上市公司数量却减少了近40%，这一现象与美国经济态势和全球股市趋势形成了鲜明反差。基于GDP规模及增长速度、人口数量增长、金融发展水平、公司治理等因素，有经济学家认为美国股市合理的上市公司数量应在在9500家以上，这意味着目前有5500家上市公司处于“失踪”状态，形成了所谓的“上市缺口”(Listing Gap)之谜。

　　二、四大原因导致美国上市公司数量萎缩

　　导致美国上市公司数量萎缩的原因是多方面的，归纳起来，主要有以下四点。

　　首先，美国私募股权融资的大发展为创业企业提供了更丰富的融资渠道。1996年出台的《全国证券市场促进法》规定，企业在向特定数量的合格投资人进行私募股权融资时，可以豁免各州“蓝天法”的监管和注册。同时，该法案也增加了风险资本募资时的最大投资者数量。这一方面增加了私募资本的供应量，另一方面也大大降低了私募融资的成本。此后，私募股权行业在美国获得了“爆炸式”增长，筹资额占GDP的比值从1996年的0.5%增长到2007年时的巅峰值近6%，2008年次贷危机后虽然有所回落，但近年来仍保持在4%左右的较高水平。2018年，美国企业从私募股权基金获得的融资金额高达1.8万亿美元，是新股公开发行募资金额的近十倍，这使得创业企业在后期可以通过私募市场获得成长所需资金，老股东也能在私募市场转让所持股份，从而推迟了上市时间表。

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