有色金属钴行业媒体报道事项点评：特斯拉重启钴采购 钴板块迎来估值修复

　　据英国金融时报消息，特斯拉将从嘉能可购买钴用于上海工厂和计划中的柏林工厂。若该报道属实，我们分析特斯拉在电池技术路线上的反复更多出于成本考虑。预计含钴正极材料未来仍将作为电池材料的主流技术路线，钴未来消费需求将保持稳定增长，对钴板块形成显著利好，强烈推荐洛阳钼业和寒锐钴业。

    　　事项：据英国金融时报消息，特斯拉将从嘉能可购买钴用于上海工厂和计划中的柏林工厂。如报道属实，我们点评如下：

    　　从“无钴电池”到直接采购钴原料，推测特斯拉更多考虑电池成本。2020 年初即有报道特斯拉就上海工厂的钴原料采购与嘉能可开展谈判，2 月18 日，媒体报道特斯拉将采用“无钴电池”。若金融时报的报道属实，表明特斯拉未来仍将采用现在主流的含钴正极材料，结合公司直接向嘉能可进行采购，绕过中间材料和电池环节，我们推断特斯拉更多聚焦于削减电池成本和保障供应链安全。

    　　含钴正极材料技术路线确定性高，钴需求预计保持稳定增长。特斯拉向嘉能可采购钴原料表明未来特斯拉所用的电池材料中仍将含有一定量的钴。当前三元（多元）正极材料虽呈现高镍低钴的发展趋势，但钴元素在材料体系中仍不可替代。随着新能源汽车渗透率提升，动力电池用钴量将保持稳定增长。我们预计到2025 年全球钴用量将增长至20.3 万吨，2020-2025 年CAGR 为7.2%。

    　　电池金属穿透采购趋势强化，中间环节利润或被压缩。2019 年以来，嘉能可签订多份钴供货长单，客户包括三星SDI、SKI 和特斯拉。车企和电池企业绕过中间环节直接锁定原料供应的趋势不断强化。锂行业同样存在这一趋势，如赣锋锂业与特斯拉、宝马、大众签订供货协议。电池金属的穿透采购使得下游企业可以控制从矿山到材料生产环节，预计这一趋势将导致产业链中间环节的利润被压缩，上游具备矿山资源的企业利润保障程度更高。

    　　风险因素：电池技术路线变更的风险，疫情影响新能源汽车消费的风险，相关新闻报道尚未证实的风险。

    　　投资策略：我们推测特斯拉在电池技术路线上表态的反复更多出于控制电池成本的考虑，预计含钴材料未来仍将作为正极材料的主流技术路线，新能源汽车行业的发展将拉动钴需求量稳定增长。同时下游企业穿透采购行为将压缩中间环节利润空间，对上游拥有资源的企业带来显著利好。“无钴”风险消除，钴行业有望迎来估值修复，强烈推荐洛阳钼业和寒锐钴业，建议关注华友钴业。