商贸零售行业月度投资策略：线上渠道渗透率提升 可选消费反弹有待时日

　　2020 年3 月 CS 商贸零售行业上涨3.85%，与上年同期相比回落4.42pct，跑赢大盘10.29pct。CS 商贸零售行业3 月市场表现强于去年同期，在中信30 个行业排名第3 位，处于上游位置，受到必选消费的超市板块抗周期性正向影响，较上月大幅提升。从子板块来看，涨跌幅位居前三的子板块分别是超市及便利店、其他连锁和综合业态，涨跌幅分别为15.24%、7.82%、5.97%。3 月份一般零售板块涨幅较好，均超过沪深300 水平。估值方面CS 商贸零售估值水平整体呈现震荡上扬趋势，上半月在波动中两度探底，至月中强势拉升，下旬维持在一定区间内小幅震荡，总体走势较为平稳，整体来看3 月平均估值水平为23.3X，较2 月小幅提振。

    　　行业月度数据跟踪

    　　3 月CPI 同比上涨4.3%，涨幅较上月回落0.9pct，结束了延续两月的5%时代，环比由上月的上涨0.8%转为下降1.2%。食品价格同比上涨18.3%，涨幅回落3.6pct，环比下降3.8%；非食品价格上涨0.7%，涨幅回落0.2pct，环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.2pct。随着疫情影响进一步得到控制，囤货性消费逐渐转回到一般生活必需品刚需消费，市场供需水平逐渐回归常态。猪肉价格较高仍然是推动CPI 上涨的主因，但结构性因素逐渐削弱，同时果蔬价格涨幅进一步回落，食品价格整体居高带来的利好因素仍将延续，连锁超市企业一季度同店数据稳步提升，上半年营收超预期的确定性进一步增强。

    　　2020 年3 月社会消费品零售总额同比名义下降15.8%，降幅较1-2月收窄4.7pct。一季度累计来看，社零增速同比下降19%，上年同期为上涨8.3%。随着生产生活秩序的逐步恢复，前期受到抑制的消费需求会得到一定程度的回补，部分地区推出地方消费券政策，比如浙江、江苏等，对扩大当地居民消费、扩张市场起到较好的促进作用。从限额以上单位商品零售增速来看，虽然消费品市场整体销售水平下降，但与居民生活密切相关商品呈现增长态势，可选消费各个品类增速虽然并未全部实现正增长，但大多均已实现企稳，降幅逐步收窄。网上零售保持逆势增长，直播带货等新兴消费模式成长较快，线上渠道渗透率也进一步得到提升。实物商品网上零售额同比增长5.9%，比1-2月份加快2.9pct，占社零总额的比重为23.6%，较1-2 月份提高2.1pct。

    　　行业动态新闻

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    　　投资策略

    　　以社交性需求为主的服务类消费在此次疫情中受影响较大，直接导致消费需求受到抑制，但随着经济的逐步恢复、居民收入的逐渐好转和扩消费政策执行力度的进一步加强，居民的消费意愿和消费能力均会回暖，消费的结构性升级趋势不会逆转。快消品中生活必需品受韧性较强得以穿越周期，而可选消费品需求下降明显，品类全面反弹仍有待时日。在线上消费渗透率不断提升的后疫情时代，我们建议关注与疫情相关消费需求的快速增长，以及实体零售企业对线上线下融合程度的进一步推动，重点关注线上渠道占比较高，自建供应链优势明显，集中度明显提升的细分行业，主要关注以下几条主线：1）食品CPI 较高+必选刚需属性，疫情提升企业数字化程度和线上渠道占比，超市板块业绩超预期确定性较强：永辉超市，家家悦；2）电商渠道渗透率提升带动线上渠道价值凸显，下沉市场增量潜力较大迎来细分行业集中度提升：珀莱雅、南极电商；3）中长期看实体零售全渠道布局具备抗风险价值，细分行业龙头具备估值修复的机会： 爱婴室。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。