中炬高新：主业美味鲜稳健 控费增效仍可期

　　中炬高新(行情600872,诊股)

　　主业美味鲜稳健

　　控费增效仍可期

　　买入

　　国盛证券 汪玲

　　中炬高新发布2018年，全年营收41.66亿元，同比增长15.43%;归母净利润6.07亿元，同比增长34.01%。

　　一、主业美味鲜稳健

　　美味鲜全年营收38.52亿元，同比+10.34%;归母净利润6.36亿元，同比+12.35%;单第四季度营收9.32亿元，同比+10.4%;归母净利润1.80亿元，同比+52.5%。第四季度业绩大幅增长有3点原因：1、18年第三季度台风原因发货延迟及17年第四季度低基数;2、第四季度毛利率提升至39.3%，环比2018第三季度提高2.2pct，同比2017第四季度提高1.8pct，预计四季度包材成本压力减弱、生产效率提升;3、管理费用率下滑至8.6%，环比2018第三季度下降0.8pct，同比2017第四季度下降2.6pct。全年来看，公司调味品业务稳健发展，生产效率提升且成本管控得力，今年市场投放减弱、管理费用下滑明显，业绩增速高于收入增长。

　　二、蚝油、料酒品类增速靓眼。

　　细分品类来看，2018年酱油收入同比+10.3%，收入占比67.8%（2017年68%），公司酱油吨价同比增长2.3%至6443.05元/吨，产品结构持续优化。此外公司2018年首次详细披露各细分品类增长情况，渔女蚝油量价齐升，销量同比增长38.7%，收入同比增长41.8%;料酒销量同比增长75.1%，收入同比增长68.9%。公司着重发展蚝油品类的战略逐步落实，未来随着阳西厨邦基地蚝油产能释放，将进一步贡献业绩增长。

　　三、地产业务增厚业绩

　　公司房地产业务下半年加快确认，中汇合创全年实现收入0.88亿元，同比增长5.7倍;归母净利润0.24亿元，同比增长2.8倍;房地产业务毛利率34.8%，同比提升22.3pct。2019年上半年公司约有1.8万平方住宅楼开盘。

　　四、投资建议

　　预计2019、20、21年归母净利润分别为8.54、10.75、12.49亿元，同比增长40.6%、25.8%、16.2%，当前市值对应PE34.1、27.1、23.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济下行、原材料成本波动、行业竞争激烈、食品安全问题、房地产业务不确定性高。