中炬高新(600872)：美味鲜营收同减3.75% 归母净利润同增10.94%

　　20Q1 营收同减6.32%，归母净利润同增8.94%。受新冠疫情影响导致公司春节后初期停工停产，在餐饮消费需求下降和物流受阻的不利开局下，公司于2 月10 日开始逐步复工复产，防疫和生产两手抓，一季度末生产经营已恢复至正常水平。2020Q1 营收11.53 亿元，同减6.32%，归母净利润2.06 亿元，同增8.94%，扣非后归母净利润2.04 亿元，同增13.57%。

    美味鲜营收同减3.75%，归母净利润同增10.94%。其中公司本部营收601.71万元，同减65.12%，亏损200 万，同比减亏421 万；美味鲜公司营收11.23亿元，同减3.75%，归母净利润2.06 亿元，同增10.94%；中汇合创营收872万元，同减63.08%，归母净利润163 万元，同减83.21%；中炬精工营收1389 万元，同减37.94%，归母净利润74 万元，同增57.38%。

    鸡精鸡粉营收同减33.38%，食用油营收同增21.12%。2020Q1 分产品看，酱油营收7.19 亿元，同减3.89%，鸡精鸡粉营收0.92 亿元，同减33.38%，食用油营收1.39 亿元，同增21.12%，其他调味品合计营收1.65 亿元，同增4.08%。分渠道看，分销模式营收10.84 亿元，同减3.69%，直营模式营收0.31 亿元，同减8.89%。分地区看，东部营收2.42 亿元，同减10.71%，经销商数量净增加10 个至251 个；南部营收4.46 亿元，同减9.60%，经销商数量净增加3 个至192 个；中西部营收2.57 亿元，同增20.73%，经销商数量净增加14 个至294 个；北部营收1.70 亿元，同减6.77%，经销商数量净增加54 个至395 个。经销商数量增加91 个，减少10 个，净增加81 个至1132 个。

    毛利率同增2.17pct。毛利率41.55%，同增2.17pct，销售费用率10.63%，同增0.49pct，管理费用率7.92%，同减0.36pct，财务费用率0.55%，同减0.85pct，净利率19.38%，同增2.11pct。

    盈利预测与估值。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.05/1.31/1.60 元，相关可比公司20 年PE 在41-53 倍，结合相对估值和绝对估值，最终给予公司20 年40-50 倍PE，对应合理价值区间42-52.5 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧；扩产项目投产进度不达预期等。