投资策略专题：科技景气度扩散化的起点

核心结论：

    第一，短期而言，对于市场来说，与去年11 月再融资征求意见稿落地的时候可能不同，彼时市场风险偏好极低，市场情绪上立即反应的是股票供给的增加，于是A 股形成短期下跌。但是当前市场的环境是“流动性过剩推升了风险偏好”，短期情绪上可能更多反映对中小股票和券商的利好。

    第二，决定外延并购的核心因素是产业周期本身（决定企业并购的意愿），监管政策是次要因素。但是2020 年刚好是科技产业周期和金融监管政策周期相互叠加共振的阶段，经过19 年的平稳复苏，外延并购有望开始发力。

    第三，16 年以后科技板块的中小公司几乎没有任何机会，产业周期向下、融资、并购政策收紧，最终景气度连续三年回落。19 年下半年开始，随着全球云服务、半导体、5G 产业周期的共振爆发，不仅是头部公司，中小公司也能享受其中红利，叠加并购和融资，科技板块内部的景气度将呈现扩散化的趋势。

    第四，但不是所有小公司都能无差别上涨，当前的流动性环境、市场规模、投资者结构都与14-15 年有显著差别，再考虑到市场已经经历了一轮从“并购盛宴”到“一地鸡毛”这样大起大落的过程，中小公司应当有甄别的参与。

    第五，考虑到从政策放松到增发落地，需要一段准备时间，我们初步预判2020年的定向增发规模可能在1-1.2 万亿左右。这种情况下，无疑增多了市场的股票供给，形成一定的抽水效应。结合资金面的整体测算，对于2020 年我们整体判断还是一个结构性的市场，或者说“少部分公司”的牛市。但“少部分公司”

    的牛市推动力已经在发生切换（从消费估值迁移转向科技产业周期），同时，少部分公司中的科技股，也会发生行业内部的景气度扩散化。

    风险提示：商誉爆雷风险，并购重组不及预期等。