科技成长正当时 静候月明花开

　　作为第一代从公募“下海”投身私募的经理，星石投资董事长江晖历经多轮牛熊，在基金行业已浸淫了20多年。星石投资也成立了12年之久，长期稳定优异的让其长期稳坐百亿级头部私募宝座。

　　2018年底，在资金还在抱团消费白马股的时候，星石投资就明确提出从消费股转向科技成长股，且在今年4月份市场防御情绪高涨时坚持看好科技股。7月份，伴随科创板的开市，市场风险偏好提升，投资风格开始切换，科技成长股一跃成为“新核心资产”，表现超乎市场预期，星石投资和研究的前瞻性得到了市场验证。

　　在江晖看来，无论是投资消费、周期还是科技板块，星石投资一直践行的投资理念均为基于基本面研究的多层面驱动因素投资，这是基本策略和指导思想，即使处于不同的市场环境也要坚守。

　　谈及科技成长股后市发展空间，江晖表示，目前的市场走势验证了星石投资和研究的前瞻性及理性，从“价值选股+行业优化+类别优化”等三个层面来看，科技成长股长期向好，未来发展空间值得期待。

　　价值投资步入新时期

　　投资框架优化进行时

　　上证报：星石投资一直秉持的价值投资理念在资本市场新时期有何演化？

　　江晖：我们采用的“多层面驱动因素投资方法”主要基于基本面研究，但并非简单买入并持有，而是在价值选础上，根据市场环境变化和市场风格演变，将组合适当地集中在一个较好方向上，也就是进行行业优化与类别优化，使得选出的好股票适当集中在好的行业与类别，从而提高组合在多种市场环境中的胜率。

　　具体来讲，就是通过深度的基本面研究，寻找公司、行业和宏观等多个层面的驱动因素，进行“价值选股+行业优化+类别优化”。比如，我们2016年提出成长转向价值，在底层价值选股的基础上，行业和类别适当集中在消费股上。目前我们又明确提出看好科技类成长股，因此行业和类别适当集中在科技股上。

　　上证报：您现在花更多时间研究制定能更客观反映基金经理投研能力的考核办法，这个考核办法如何与价值投资理念契合？

　　江晖：我希望我们的团队采用同一个投资方法来进行研究和投资，然后形成合力。其目的在于打造一个科学的投研体系和系统，降低投资的艺术性。

　　但在科学的系统化体系中，并不代表每个研究员、基金经理不用发挥主观能动性。尽管我们的团队是自主培养，理念和价值观比较统一，但投资需要不同意见。好的内部竞争机制可防止认识趋同和创新力钝化，因此，对个体而言，科学的考核机制和激励制度与生产力直接挂钩，也是鼓励个体发挥主观能动性的保障。

　　星石在考核机制上采取能上能下，即根据基金经理的组合表现，给每个基金经理分配能力范围内的投资范围和资金规模。公司每季度对投研人员的绩效表现进行考核，每年度也会对其职级进行动态调整。考核内容主要分为两部分：一是基金经理是否为其所管理的组合挣钱，二是是否为别人的组合挣钱。

　　在激励机制方面，星石采用股权激励和合伙人制度。公司会定期吸纳表现优异的员工并给予股权激励，合伙人也均为对公司文化高度认同的优秀人才，这样核心投研团队相对稳定。目前我们的基金经理大多是合伙人，他们与公司利益绑定，风险共担。

　　上证报：这些年您的投资框架有了哪些优化？如何强化知行合一？

　　江晖：2014年以前，我们投资更偏向宏观判断，会对市场行情总体上作判断，如果系统性机会不大，我们就会将现金比例调高一些；如果有较大系统性机会，就会提升仓位。由于那些年市场整体系统性机会不是太多，因此外界也认为我们的投资风格偏保守。

　　2014年，在方法相对成熟、人员配备更加齐全背景下，我们启用了目前的这套方法——多层面驱动因素投资方法。方法改革以后，尽管近几年市场的系统性机会不多，但结构性和阶段性机会不断涌现，我们在价值选股的基础上通过“行业优化+类别优化”，在科技、消费、周期类别之间切换。因此，2014年之后，星石大多数时候的仓位较高，投资从周期到科技到消费再到科技，虽然波动放大，但收益能力大幅提高。