海通策略荀玉根：A股牛市第二波上涨的远景更明朗 继续看好科技和券商

【海通策略荀玉根：A股牛市第二波上涨的远景更明朗 继续看好科技和券商】海通策略分析师荀玉根表示，牛市第二波上涨的远景更明朗，初期确认基本面数据见底时仍会有反复。中期继续看好科技和券商。

　　核心结论：①维持牛市三段论，第二波上涨条件是基本面和政策面共振，盈利和估值戴维斯双击，目前政策面确认，预计基本面3Q见底之后回升。②借鉴历史，第二波上涨期间行业分化源于盈利弹性差异，最近两个月结构性行情分化正是因为盈利差异。③牛市第二波上涨的远景更明朗，初期确认基本面数据见底时仍会有反复。中期继续看好科技和。

　　远景更明朗

　　经历了前两周的震荡盘整后，最近一周市场放量上涨，上证综指在9月5日最高涨至3015点。我们在上周周报《抬头看远方-20190901》中提出，中国股权投融资时代拉开大幕，机构、居民资产配置将偏向A股，短期反复盘整为牛市第二波上涨蓄势。目前看，牛市第二波上涨的远景更明朗。

　　1。 牛市第2波上涨的条件更扎实

　　牛市第2波上涨的两大条件之一已明确。前期报告《牛市有三个阶段-20190303》中我们分析过牛市有三个阶段，第一是孕育期，盈利回落，流动性改善推动估值修复，市场进二退一，第二是爆发期，估值盈利双升，戴维斯双击，市场主升浪，第三是泡沫期，盈利平稳，资金大量流入，估值走向市梦率，市场冲顶。今年1月4日上证综指2440点是牛市反转点，2440点到4月8日3288点是牛市第一波上涨，之后下跌是进二后的退一，《小心溜车-20190421》中我们分析过，基本面数据回落会使市场溜车。最终上证综指8月初最低跌至2733点，周报《布局良机-20190811》中我们提出，从基本面趋势和技术形态看，市场已经处于调整末期，情绪恐慌导致的急跌是布局未来的良机。对比过去牛市第一波上涨后的回调，这轮调整时空已经接近。05/6-05/12牛市第一阶段，上证综指上涨和下跌时间都在3个月左右，回撤阶段回吐前期涨幅0.68,08/10-08/12牛市第一阶段，上证综指上涨和下跌为1个月左右，回吐前期涨幅0.65。这次从19/01上证综指最低2440点最大上涨848点至4月初的3288点(涨幅35%)，之后回撤554点至当前最低2733点(跌幅-17%)，上涨时间3个多月，下跌时间约4个月，回吐前期上涨幅度的0.65，上证综指回撤时空已经相对充分。借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市，市场结束调整进入牛市第二波上涨，需要基本面、政策面的共振，详见《牛市第二波上涨需要啥条件-20190714》。目前政策面已经出现明显变化，7月30日召开的中央政治局会议，宏观政策表述更积极，强调“国内经济下行压力加大”。8月31日，国务院金融稳定发展委员会会议提出，要加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通政策传导。9月4日国务院常务会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作。财政政策方面，加快发行使用地方政府专项债券，提前下达明年专项债部分新增额度；货币政策方面，加快落实降低实际水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。9月5日全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议召开，研究部署金融领域重点工作。9月6日，央行全面下调率0.5个百分点，并额外对城商行定向降准1个百分点，合计释放资金约9000亿，政策在持续加码。

　　另一个条件将逐步确认，预计基本面19Q3见底。前文分析过，市场结束调整进入牛市第二波上涨，需要基本面、政策面的共振，目前政策面已经出现明显变化，基本面很可能也正在赶底。我们预计全部A股归母净利同比增速三季度见底，ROE四季度见底，主要是从两个角度分析：一是从周期因素看，盈利周期与库存周期对应，根据历史上库存周期平均持续39个月推断，本次库存周期底部在9月左右，最新公布的7月工业企业产成品存货增速继续回落至2.3%，正在逼近历史底部0%附近。二是从政策传导看，历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞5-9个月，今年1月金融数据见底回升标志货币政策发力，对应盈利见底也在今年3季度。有投资者担心未来宏观经济走平，对应微观盈利有底无右侧，我们在《企业盈利和最终分化——借鉴美国、日本经验-20190819》中分析美日两国在1970-1990年GDP和企业盈利的情况，发现日本、美国GDP与企业盈利出现了分化，这种现象主要原因有三：一是产业结构优化，高盈利行业占比提高；二是行业集中度提高，龙头公司盈利情况更好；三是企业国际化加快，盈利不受限于GDP。根据一致预期，2019-2021三年我国GDP实际同比增速预计为6.25%/6.0%/6.0%，基本保持平稳增长，但当前我国经济结构优化、行业集中度提高和企业国际化加速已初见端倪，经济平而盈利预计能向上。从19年中报来看，19Q2/19Q1/18年全部A股归属母公司净利累计同比分别为6.5%/9.4%/-1.9%，目前处于05年以来全部A股归母同比由低到高的36%分位，处于历史偏低水平，详见《盈利见底一步之遥——19年中报点评-20190901》。我们预计19Q3的A股归母净利同比为0%，2019年为5%，ROE为9%。往后看1.5年是回升期，预计届时GDP增速稳定在6-6.5%左右，A股归母净利润增速有望回升至10-15%，ROE至12%以上。8月全国制造业为49.5%，较7月小幅回落，但仍高于5月和6月水平，并且8月发电耗煤增速降幅已经收窄至-2%，或意味着生产仍保持韧性，回落态势开始放缓，未来确认基本面数据好转仍需跟踪月度PMI、等高频数据。

　　2。 牛市第2波上涨由基本面主导结构