建筑：建筑行业2019年营收快速增长盈利稳健 基建REITS政策重磅发布

　　核心观点：

    　　行业及政策动态：

    　　1) 4 月30 日，发改委网站，中国证监会和国家发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs 试点正式起步，推动基础设施投融资市场化、规范化健康发展。

    　　2)4 月27 日，第一财经报道，用于稳投资、补短板的第三批1 万亿元地方政府专项债券额度已经下达至部分省市，第三批1 万亿元专项债将在5 月底前发完，聚焦新基建、医疗卫生、老旧小区改造等领域，发挥稳投资稳经济效应。

    　　本周行情回顾

    　　本周（4.27-4.30）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-1.45%（HS300 为+3.04%）。

    　　本周行业涨幅前5 为中达安（+5.85%）、汉嘉设计（+5.51%）、诚邦股份（+4.44%）、中国海诚（+4.12%）、美芝股份（+3.45%）；本周行业跌幅前5 为腾达建设（-13.03%）、宁波建工（-11.80%）、苏交科（-11.54%）、宝鹰股份（-11.43%）、延华智能（-11.42%）。

    　　从行业整体市盈率来看，至4 月30 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.40 倍，较上周有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近20%，接近2014 年11 月水平。行业市净率（MRQ）为0.91，较上周有所下滑。

    　　当前行业市盈率（TTM）最低前5 为中国建筑（5.42）、葛洲坝（5.84）、中国中铁（6.15）、中材国际（6.66）、中国铁建（6.89）；市净率（MRQ）最低前5 为中国电建（0.64）、中国交建（0.65）、中国中冶（0.72）、中国中铁（0.75）、广田集团（0.77）。

    　　本周建筑行业指数（SW）周涨幅-1.45%，弱于深证成指（+2.86%）、沪深300（+3.04%）、上证综指（+1.84%）本周表现，周涨幅在SW 28 个一级行业中排于第24 位。本周建筑行业共22 家公司录得上涨，数量占比18%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-1.45%）的公司数量为45 家，占比37%,本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均有所减少，行业排名较上周（第11 位）下滑13 个名次。

    　　从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前标的以勘察设计、园林工程和房建板块标的为主，本周勘察设计板块的汉嘉设计（+5.51%）涨幅位居行业第2,；房建板块的中国建筑（+2.54%）、同济科技（+2.47%）本周排名位居行业前10；园林板块的诚邦股份（+4.44%）和美尚生态（+1.95%）本周位居行业前列；专业工程板块的中国海诚（+4.12%）、森特股份（+2.68%）本周涨幅位居行业前10。

    　　本周政策/要闻解读

    　　本周2019 年报及2020 一季报全部披露完毕，建筑装饰行业（SW）130 家公司2019年合计实现营收56076.59 亿元，同比增加15.63%，毛利同比增加9.01%，归属净利润同比增加6.11%，资产总额同比增加12.41%，股东权益同比增加16.59%。2019年行业总体营收快速增长，较2018 年大幅提升5.57 个pct，为自2014 年以来的同期最高水平，从行业横向对比来看，2019 年，在SW28 个一级行业中，建筑装　　饰行业营收同比增速排在第3 位。2019 年行业归母净利润增速较2019 年增速提升了0.60 个pct，建筑行业归母净利润增速于2017 年达到最高水平17.52%，2018年大幅下滑至5.51%，2019 年增速有所回升，呈稳健提速态势，但仍位于2016年至今建筑行业整体归母净利润增速的较低水平。自2018 年上半年开始，建筑行业受到规范地方政务债务、清理PPP 项目及资管新规下非标融资萎缩较多等因素的影响，固定资产投资增速和社融规模均呈下滑状态，对基建投资增速产生制约，自2018 年下半年起基建补短板政策不断加码，各区域建设稳步推进，融资环境持续改善，期内建筑行业总体营收规模大幅增长，营收和归母利润增速均超出同期固定投资和基建投资增速水平。

    　　分板块看，2019 年，园林工程板块营收增速下滑，其他子板块均营收同比增加，其中房屋建设和专业工程板块营收增速分别为18.66%和15.88%，高出行业整体营收增速水平。从2019 年建筑行业各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，营收规模和归母净利润前10 中大部分均为央企，地方建筑国企龙头上海建工分别进入营收和归母净利润前10，而金螳螂作为唯一民企进入行业净利润前10。排名前10 企业营收占行业总营收的86.09%，归母净利润占84.09%，行业发展集中程度较高。

    　　盈利能力略有下滑，2019 年建筑行业整体销售毛利率达到11.58%，较2018 年同期回落了0.67 个pct。其中园林工程仍然为综合毛利率最高的子行业，装饰装修次之，而房屋建设、专业工程等施工类子行业综合毛利水平较低。2019 年建筑行业整体ROE 为10.15%，较2018 年同期下跌0.61 个pct，我们认为主要由于2019 宏观经济及固定资产投资增速总体下滑，PPP 项目占比降低，同时部分子行业材料及人工成本提升，行业整体净利率下滑。各子行业中，房屋建设（15.13%）、基础建设（9.92%）ROE 处于较高水平，园林建设ROE（-1.42%）最低。

    　　资产负债率控制有效，2019 年建筑行业整体资产负债率水平为74.83%，较上年同期下降了0.90pct。其中房屋建设、基础建设等行业维持相对较高负债率，而装修装饰等子行业则相对较低。经营性现金流入减少，2019 年，建筑行业整体收现比及付现比同比略有下滑，但收现比下滑幅度高于付现比，经营性净现金流合计流入947.36 亿元，较去年同期净流入减少了5.76%，至近5 年来最低水平。

    　　在各二级板块中，房屋建设板块经营活动现金流转为净流出状态，专业工程板块经营活动现金净流入减少，其他各子板块经营活动现金净流入较2018 年均增加。

    　　2020 年一季度，受新冠疫情影响，建筑行业整体营业收入为9926.91 亿元，同比下滑9.16%，归母净利润227.29 亿元，同比下滑30.39%，均为历年来最低水平。2020Q1 建筑行业仅20 家公司录得营收同比增长，26 家公司录得归母净利润同比增长。分板块来看，5 个二级子板块营收和归母净利润均呈不同程度同比下滑，装修装饰和园林工程板块下滑程度最大，基础设施和专业工程板块营收及净利润降幅均低于行业整体水平。2020 年一季度，建筑行业净利率为2.76%，较上年同期回落0.77 个pct，各子板块中，除园林工程板块，其他板块均实现盈利，但净利率水平较2019Q1 均有所下滑。

    　　当下稳增长政策不断加码，各地重大建设项目密集推出，货币政策灵活适度，地府政府专项还发行提速加量，为项目实施提供充足的资金保障，将直接改善建筑行业优质企业的订单和业绩，2020 全年建筑装饰行业业绩增长趋势可期。

    　　本周4 月30 日，中国证监会和国家发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs 试点正式起步，推动基础设施投融资市场化、规范化健康发展。根据《通知》，基础设施REITs 此次聚焦于新基建、交通、能源、仓储物流、环境保护、信息网络、园区开发七大领域。REITs 能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆率。REITs 作为中等收益、中等风险的金融工具，具有流动性高、收益稳定、安全性强等特点，有利于丰富资本市场投资品种，拓宽社会资本投资渠道，为基建项目的建设运营投资提供又一资金来源。

    　　对于从事基建资产运营的基建类企业而言，将有效助力企业提升资金使用效率，降低资产负债率。

    　　本周地方稳投资再获强援，4 月27 日，第一财经报道，用于稳投资、补短板的第三批1 万亿元地方政府专项债券额度已经下达至部分省市，第三批1 万亿元专项债将在5 月底前发完，聚焦新基建、医疗卫生、老旧小区改造等领域，发挥稳投资稳经济效应。目前，财政部正指导各地尽快将专项债券额度对应到具体项目，组织做好债券发行准备工作，力争5 月底发行完毕，确保早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用。财政部在去年底和今年2 月提前下达了两批2020年专项债，总额达到1.29 万亿元，目前地方基本完成了两批专项债发行。截至4月15 日，全国各地发行新增地方政府债券15691 亿元，占提前下达额度的85%。

    　　其中，发行一般债券4624 亿元，占下达额度的83%；发行专项债券11607 亿元，占下达额度的90%。今年所发行专项债规模大进度快、长期债券占比近九成、发行利率逐月降低，新增专项债券11607 亿元，主要用于新建、在建项目建设，全部投向铁路、轨道交通等交通基础设施，农林水利，市政和产业园区基础设施等领域重大基础设施项目建设，有效带动基建投资。本次第三批专项债额度下发，聚焦新基建、医疗卫生和老旧小区，为新基建和民生基建投资资金来源提供保障。

    　　2020 年4 月28 日，经济日报，国家发展改革委、交通运输部近日印发《长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划》。根据《规划》，到2025 年，加快构建长三角地区现代化综合交通运输体系。目标包括：一体化交通基础设施网络总体形成，基本建成“轨道上的长三角”，铁路密度达到507 公里/万平方公里，高速公路密度达到500 公里/万平方公里，世界级机场群和港口群全球竞争能力显著增强。4 月16 日，江苏省政府召开新闻发布会，正式发布《交通强国江苏方案》，提出到2020 年，完成决胜高水平全面建成小康社会交通建设任务和江苏省“十三五”综合交通运输体系发展规划各项任务，综合交通基础设施总体达到世界先进水平。到2035 年，基本建成交通强省，交通运输总体发展水平进入世界先进行列，无障碍出行服务体系基本建成，交通基础设施网络便捷化程度居世界前列。此《方案》为4 月继《〈长江三角洲区域一体化发展规划纲要〉江苏实施方案》和《长江干线过江通道布局规划（2020—2035 年）》发布后的又一项重磅交通建设推进举措。长三角一体化建设及各省自身基建需求均有较大空间，自2019 年初来，相关建设屡获推进，叠加交通强国战略背景，上述区域的交通设施增量空间或将在企业层面快速体现，从沪深A 股建筑企业参与长三角一体化建设的可能性及受益程度来看，我们认为主要市场立足于江浙、业务聚焦于当地发展的基建、设计咨询或将直接受益于自身所在区域的需求增量，订单落地将率先在勘察设计单位体现，推荐勘察设计龙头苏交科、中设集团；此外大型建筑央企在铁路、公路、房建、城市轨交建设等领域具有较强的竞争优势，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等企业。

    　　投资建议

    　　2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019 年建筑指数（399235）分别下跌7.09%、8.73%、42.80%和1.78%，2020 年至今下跌2.73%。随着建筑行业的深度调整，行业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020 年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50 万亿元的投资项目，再加上国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升是大概率事件。

    　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的一季度影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计二季度有望好转，全年恢复到正常水平。

    　　投资建议

    　　（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建,建议关注中国化学。

    　　（2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，合计已到50 万亿元，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。

    　　（3）勘察设计龙头。基建投资触底回升将对基建勘测设计企业带来机遇，推荐苏交科和中设集团。

    　　（4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。

    　　风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等