鹏华基金王宗合：反复求索 掘金头部行业优质公

　　鹏华基金王宗合：反复求索，掘金头部行业优质公司

　　中国基金报记者 方丽

　　“投资要选择长期验证过的、有规律的、可重复的成功投资理念”、“精选头部行业优质公司，没必要为了分散而分散”、“犯错的时候认错也是一种艺术”……鹏华消费优选基金经理王宗合对投资有自己的一套独特认识。

　　从2010年开始担任基金经理以来，无论在熊市还是在牛市，王宗合管理的偏股型基金鹏华消费优选和鹏华养老产业，每年业绩都表现不俗。wind数据显示，截至2019年5月13日，他管理鹏华消费优选成立以来回报达到123.4%，同期沪深300指数仅上涨18.36%。

　　投资上，王宗合强调，要选择“不死人”的投资策略，他的最优策略是选择严格符合“巴菲特和芒格”选股标准的股票，即高壁垒、ROE可持续性强、有显著复利效应，然后长期持有。他反复强调，市场短期指数的涨跌，不能作为投资上的判断标准，他更关注公司在理论框架下的真实价值以及未来投资回报率。

　　谈及后市，王宗合表示，中国经济正告别高速增长时期，进入存量经济时代，根据“二八原则”，20%的股票将成为引领市场的主引擎。未来市场就要在最优秀行业中挑选最优秀的头部公司进行投资，在过去几年，白酒就是全市场的头部行业。此外，他看好赚人群的钱、创新的钱的公司，以及效率领先的制造业。

　　反复求索 找到“不死人”的投资路

　　“查理·芒格曾说：知道我会死在哪里，那我永远不去那个地方。”谈及自己投资理念前，王宗合首先提及这句话。

　　王宗合表示，投资这条路，噪音冗杂、地雷林立、变幻难测，因此投资前首先要知道哪些投资理念、方法、策略会“死人”、会必然失败，哪些不会“死人”、不会失败。投资应该去选择那些被历史长期验证过的、有规律、可重复的成功理念去坚守，要避开那些大量没有被验证过、出于自己主观的判断和想法衍生出来的投资策略，那些是容易“死人”的地方。

　　王宗合将全市场投资策略视作一个二维图形：将竖轴代表长期、中期、短期的基本面，横轴代表市场情绪，这两个维度之间范围内“任意点”均可视为不同的投资策略，比如预期差投资、信息差投资、博弈式投资、趋势投资、GARP策略等。国外数百年及国内数十年投资历史看，能长期验证过的、有规律的、可重复的成功投资理念只是少数。

　　“这个市场遵循二八淘汰原则， 20%人胜出，剩下80%被淘汰，要寻找到成功的方法。” 王宗合直言自己在投资初期曾阶段性地尝试过不同的策略，包括自然轮动、解读市场情绪、逆向投资等，“有了失败的经历之后才逐步形成现在相对成熟的理念”。

　　因此，王宗合表示自己在管理组合时，最优策略是选择严格符合“巴菲特和芒格”选股标准的股票，即高壁垒、ROE可持续性强、有显著复利效应，然后长期持有。

　　“其实A股市场，符合强壁垒、ROE可持续性强、有明显复利效应的标的凤毛麟角，同时还受限制于每个人的能力圈。”因此，王宗合在优选策略满足之后会考虑次优策略，那就是投资三到五年可以看到明确趋势的公司，其中最好还有逆向因子及较好的成长趋势，估值也要足够便宜；如果估值较高，基本面就要足够优秀，不会在高估值上赌成长。不过，他并不会为了分散风险而刻意扩大行业和公司的投资数量。与尽量控制波动率相比，他宁愿选择更高的长期复合收益率。

　　深入解析 构建三大能力圈

　　寻找到“不死人”的投资理念、方法仅仅是第一步。王宗合表示，在少数成功的方法和理念之上，需要进一步考虑执行这种方法、理念需要匹配什么样的认知能力、执行力和能力圈；在执行过程中，哪个地方容易“死人”，避开容易“死人”的地方，去获得成功的投资。

　　谈及自己能力圈，王宗合自己坦言，此前研究涉及的行业主要是消费品类，如食品饮料、商贸零售、纺织服装、家电、汽车等；而在后8年的投资过程中，慢慢拓展了自己的能力圈。

　　王宗合未来希望建立三类能力圈。第一类是寻找以人群为核心业务的投资标的，比如消费、医疗服务、金融服务、社交娱乐服务等领域。中国目前有14亿人口，内需市场大，蕴含着大量的机会。

　　第二类是效率领先型制造业，效率领先是指成本下降空间大、公司管理层专注、市场拓展空间大。