上峰水泥(000672)：四季度销量大增 水泥行业稀缺成长股

　　公司四季度量价齐升，盈利再创历史新高，有望成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。

    　　维持“增持” 评级。公司预告2019年归母净利润区间为22.5-23.5 亿元，同比增长53%-60%，符合预期。我们维持2019-2021 年EPS 预测 2.77、3.34、3.80 元，根据可比公司2020 年平均8 倍估值，上调目标价至26.72（+6.78）元。

    销量四季度保持高增长。我们观察到华东区域2019 年一直领跑全国，10-11 月华东水泥保持2 位数的旺盛需求，我们判断公司销量也继续大增；同时公司8 月收购宁夏萌成一条 2500T/D 及一条 4500T/D 水泥熟料生产线Q4 也开始贡献销量。

    四季度盈利继续创历史最好水平。按照业绩预告倒算Q4 业绩区间为7.09-8.09 亿，我们估算公司水泥熟料出厂均价约420 元/吨，吨毛利约240 元/吨，同比增长约15 元/吨；吨净利超130 元/吨，同比增加10 元/吨以上，继续创历史最好盈利水平。同时受益公司骨料业务规模扩大，公司骨料板块盈利实现大幅增长，全年砂石骨料业务实现净利润约2.1~2.3 亿元，有望成为利润新的增长点。

    聚焦水泥主业，拓展产业链，水泥行业稀缺成长股。近期公司《稳中求进战略发展规划，2019-2021 年》公布，未来3 年战略聚焦主业，拓展产业链，有望成为水泥行业稀缺的成长性标的。《规划》目标实现水泥熟料产能增幅70%左右，骨料产能从目前300 万吨上升至1000万吨以上，环保业务力争占公司营收30%以上。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。