东吴证券：通信行业在波折中成长 自主可控进程

　　【通信行业*侯宾】2019年通信行业中期投资策略 东吴研究所

　　第一章：2019H1通信行业回顾，在波折中成长

　　2019年Q1通信业利润增速稳定。2019Q1归属母公司股东的净利润合计58.27亿元，同比增速为6.44%，相比于2018全年全行业归母净利润的同 比增速6.61%，净利润增长速度比较稳定。2019年Q1，通信行业总营收1712.24亿元，同比增长率为-0.06%， 相比于2018全年全行业总营收同比增长5.27%，同比增速从中低速增长转向微幅负增长。

　　总体来看，通信行业发展良好，营收稳中有升，盈利能力逐步全面回暖。但是对比之下，营收及归母净利润 的增长速度严重受累于中兴通讯(行情000063,诊股)和*ST信威(行情600485,诊股)，特别是中兴在去年遭遇非系统性外部原因带来的大幅业绩波动 情况，剔除掉两家公司的数据能够更好展现通信业的主要发展势头。

　　2019年Q1通信板块表现良好。通信年初至今表现良好:沪深300上涨18.55%，通信 板块上涨18.04%，小幅跑输大盘0.51PP，表现优于传 媒板块（上涨10.20%），但弱于计算机（上涨31.43%） 和电子（上涨26.35%）。

　　2019年Q1云计算、网络终端及光通信板块总结。2019年Q1通信云计算板块表现最佳，网络终端表现较弱，光通信表现良好。

　　2019年Q1通信业网络设备子版块营收、利润增长平稳。网络设备子版块2019年Q1营收同比下降6.21%，归母净利润同比增长135.06%；2018全年营收同比下降 8.01%，归母净利润同比下降183.93%。总体来看，2019Q1的营收增长情况好于2018年，归母净利润增长 情况更是实现大逆转，大幅利好。

　　剔除中兴通讯与信威集团后，2019年Q1营收同比增长15.09%，归母净利润同比增速23.18%，板块营收表 现提升明显，但利润增速下降；剔除中兴通讯与信威集团后， 2018全年营收同比增速达15.97%，归母净 利润同比增长527.96%，营收、利润表现均有大幅提升。

　　2019年Q1网络服务板块盈利情况受中国联通(行情600050,诊股)大幅增长拉动。网络服务板块2019Q1营收同比下降0.97%，归母净利润同比增长20.67%；2018全年营收同比增速6.69%，归母 净利润同比下降120.48%。2019Q1网络服务板块仍有六成左右公司出现负增长，但整体板块发展趋于平稳，盈 利情况大幅提升。剔除中国联通后，2019Q1营收同比增长4.97%，归母净利润同比增长15.02%；剔除中国联通 后，2018全年营收同比增长9.61%，归母净利润同比下降324.08%。2019Q1归母净利润增速主要受中国联通利润 大幅增长拉动。

　　总体来看，不管是剔除联通与否，本板块的业绩增长都稳步有序，未来发展空间充足，我们继续对此板块秉 持乐观预期，预计Q2会继续保持增长。

　　5G元年通信行业投资走出谷底，运营商资本开支开始反转。

　　5G商用在即，通信行业2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立。从三大运营商资本开支合计数据来看，自2015年达到4G投资峰值后逐步周期性下跌，2016年开始维持 负增长，2019年资本开支增速开始由负转正。从三大运营商2019年资本开支规划来看，中国联通2019年资本开支（含5G投资）最高，达到29%；中国电信资本开支（含5G投资）也预期会保持增长，增速达到4.1%；中国移动2019年预计资本开支（含预 估5G投资170亿）同比增长-0.12%，总体持平。

　　5G确定性逐现，市场信心修复，2019Q1板块持仓逐步增加。

　　自2017年，随着4G部署的基本完成，以及5G发展在技术标准、终端芯片的诸多不确定性，通信板块估值逐步下滑。2018年，随着5G标准以及我国实验频率分配等诸多催化剂的落地，确定性逐渐显现，市场信心修复。

　　华为被列入“实体名单”、短期影响有限，国内5G产业稳步推进。2019年5月16日，美国商务部将华为列入“实体清单”，禁止美企向华为出售相关技术和产品，为通信 行业增加不确定性。我们认为:最终一定会解决，需要的具体沟通过程、时间跨度还不明确。短期市场可能受陆续的扰动事件发生而出现波 动，中长期科技创新和产业升级是确定的发展趋势和投资机会所在。5G产业的整体推进受到影响有限（短期 中性或负面，中长期仍是确定方向）； 华为从16年开始有1-2年的库存储备，最悲观情景即使断供不会影响一段时间内的业务运转； 对中兴及其上游影响中性； 备胎能够真正顶上来、除了元器件，同样重要的是华为直接供应链的上游，装备、材料、基础软件等环节； 对于美国真实目标的判断，也会引发不同的后续推演。