珀莱雅(603605)：携手国际品牌 持续高成长可期

本报告导读：

    新锐品牌迎来高速成长期，公司加速拓展品牌矩阵，与国际优质功能性护肤品牌、彩妆品牌强强联手，内增外延有望同步发力，共同驱动业绩持续高成长。

    投资要点：

    投资建议：公司自有品牌和国际品牌有望同步发力，共同驱动业绩持续高成长。维持2019-2021 年EPS 预测1.89、2.49、3.12 元，参考可比公司估值上调目标价至110.7 元，维持增持评级。

    运营能力优势凸显，成长模式迎来关键拐点。2018 年和2019 年前三季度公司电商收入增长60%和60%+，打造了月销量100W+的爆款单品泡泡面膜，彰显电商运营能力出众。2019 年公司持续加大与国际品牌的合作力度，在功能性护肤品、彩妆等快速增长的细分品类进行了全面布局。2020 年起，公司将从单一品牌驱动走向真正的多品牌驱动，自有品牌和国际品牌有望同步发力，共同驱动业绩持续高速增长。

    进口小众美妆爆发，珀莱雅携手胜肽家族强势进军功能性护肤市场。

    2018 年双11 天猫国际销售前三的品牌均为功能性护肤品牌，天猫国际预计2020 年将新增超过100 个小众美妆品牌，并撬动近百亿增量市场。珀莱雅牵手西班牙胜肽家族旗下圣瑰兰品牌，强势切入抗衰老护肤市场，凭借原料商优势，其产品功效显著、性价比优势凸显。叠加珀莱雅的渠道和运营优势，圣瑰兰中国市场成长潜力巨大。

    珀莱雅多点布局彩妆品牌，彩妆品类有望加速成长。2018 年我国彩妆市场规模428 亿元，同比+24%，但渗透率仍有1 倍提升空间。公司投资化妆师品牌彩棠，代理意大利国民品牌Wycon（零售额10 亿+,增速32%）等。2020 年彩妆品类重点发力，品类结构有望显著优化。

    风险提示：行业竞争加剧；新品类经验不足导致投产比低于预期等。