纺织服装行业研究周报:行业营收及净利底部回升

本周核心组合:开润股份\/南极电商\/比音勒芬\/森马服饰\/海澜之家\/李宁\/梦洁股份\/歌力思。

电商高成长组合:开润股份,南极电商,;

高景气运动品牌组合:李宁,安踏体育,比音勒芬;

业绩复苏组合:梦洁股份;

优质龙头组合:森马服饰,海澜之家,歌力思;

高股息率组合:九牧王。

1、板块数据:本周上证指数收于3078.34点,较上周收盘下跌-0.26%;深证成指收于9674.53点,较上周收盘下跌-1.09%;沪深300收于3913.21点,较上周收盘上涨0.62%;申万纺织服装板块收于2124.81点,较上周收盘下跌-1.38%

2、行业数据及观点:

营收:2018全年行业营收增速+12.36%,较同期增速下降4.49pct,环比下降1.3pct。2018年Q1\/Q2\/Q3\/Q4营收增速分别为+18.3%\/13.6%\/9.5%\/9.7%.2019Q1营收增速7.7%,由于2018Q1的基数(+18.3%)较高,较同期下降明显(-10.6pct)。综合来看,行业营收端18Q4单季度增速较18Q3小有改善,19Q1在高基数下完成高单位数增长也符合预期,展望19年随着基数效应的降低和消费环境的回暖,行业营收端同比增速压力有望减小,增速中枢有望上行。

净利:2018全年行业归母净利增速+8.2%,较同期增速上升3.34pct,环比下降7.5pct。2018年Q1\/Q2\/Q3\/Q4净利增速分别为+17.6%\/16.5%\/15.7%\/-12.36%,2019Q1净利增速3.03%,18Q4增速波动较大主要受部分盈利下滑的子行业影响(鞋帽、其他服饰等),19Q1环比已经有所回升,且在18Q1的高基数基础上(+17.6%)维持增长,17年底的冷冬导致的高基数效应已经逐渐消退,18年Q2-Q3的消费环境波动带来的低基数效应有望为行业增速降低压力。

盈利能力:2018Q4\/2019Q1行业整体毛利率38.18%\/37.67%,较同期变动+1.21pct\/-1.1pct。2018Q1\/Q2\/Q3\/Q4毛利率分别为38.8%\/37.6%\/37.7%\/38.2%,毛利率指标基本稳定。

2018Q4\/2019Q1行业整体净利率6.39%\/10.84%,较同期变动-2.5pct\/-0.84pct。2018年Q1\/Q2\/Q3\/Q4净利率分别为11.7%\/11.7%\/10.1%\/6.4%,虽然18Q4单季度上受部分亏损子行业拖累有所影响,但19Q1净利率环比趋势转好明显,且高于17年以来单季度净利率水平均值以上。

综合18全年及19Q1财报情况来看,虽然营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力,但是19Q1营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好,随着未来高基数效应的减弱和消费环境的稳定,我们认为基本面边际改善能维持,继续看多整个服装的板块,重点关注景气度高,基本面优质或者改善明显的子行业和公司。我们认为,随着整体消费环境改善,成长风格以及业绩拐点型公司,在下半年会体现出更大的利润弹性。

1)成长组合:以开润股份、南极电商为代表的高弹性的成长属性公司,预计2019年业绩继续高增长,内生高增长可逐渐消化高估值。

2)高景气运动品牌组合:运动服饰行业景气度高,国内运动品牌内功逐步提升,看好李宁、安踏以及产品偏向运动时尚风格的比音勒芬。

3)优质龙头组合:森马服饰、海澜之家作为行业龙头白马,预计估值仍有提升空间。歌力思作为优质的女装行业龙头,业绩稳健。

4)业绩复苏组合:推荐19年“铺天盖地”战略带来业绩弹性,Q1业绩优秀的梦洁股份。

5)高股息率防御:针对低风险偏好投资人,推荐高股息的九牧王做为防守品种。