行业研究： 建筑材料行业:水泥淡季或不淡 持续

　　本周投资策略：

　　消费建材：继续看好地产一二线趋势及竣工行情

　　17年03月开始，商品房销售面积增速与竣工面积增速开始形成背离，到18年逐步扩大，今年以来政策调控力度有所缓和，市场流动性转好，房地产投资加速，房屋竣工面积增速或探底回升。

　　同时，加杠杆能力被减弱是本轮一二线调整最主要原因，而在中观、微观和宏观三个方面此因素已发生了重要变化。宏观层面，政策对于一二线和三四线城市出现了结构性逆转，一二线“两鼓励”，三四线“三打压”；中观层面，银行将趋势性增加一二线按揭配置，改变过往按揭向三四线倾斜局面。目前调价占比等先行指标显示一二线楼市已企稳回升，基本面向好，有望拉动产业链估值。

　　本周帝欧家居完成回购，回购总金额9990万，紧贴1亿上限，彰显管理层对于公司未来发展的信心。

　　作为在竣工阶段进场最早的建材，18年装修建材零售端持续承压，随一二线楼市回暖及竣工拐点确立，优选C端龙头企业，推荐伟星新材。工程端方面，装修类建材亦将受益于竣工回暖，推荐受益于精装房比例、房企集中度双重提升，19年新客户放量有望明显加速，目前明显低估的帝欧家居；以及工程端高速增长，零售端服务切入，19年费用端有望改善的民族工程涂料龙头三棵树。

　　水泥：价格环比略走弱，基建仍有支撑

　　本周全国水泥市场价格环比继续下行，跌幅为0.2%。价格下跌区主要是安徽北部、湖南长株潭、贵州和川渝等地，幅度10-30元\/吨；价格上涨地区主要是河南和云南，幅度20-30元\/吨，山西和山东报价20-30元\/吨。5月下旬，国内水泥市场需求因降雨天气和部分地区环保管控影响，环比继续走弱，企业出货减少5%-20%不等，受此影响价格继续走低。进入6月份，水泥市场需求将正式迎来传统淡季，价格下行趋势难以避免，考虑到部分地区也在相继公布错峰生产方案，在缓解供给压力的同时，也将会对价格下行幅度有所抑制。

　　本周湖南、青海、浙江等多地发布最新一批重大建设项目清单，总投资规模高达数万亿元。5月份以来，海南、江西、重庆等地还陆续集中开工一批重大项目。

而从各地公布的重大建设项目清单来看，目前基建投资仍是其中重要部分。

我们认为今年以来水泥需求及价格皆超预期，后续在外部不确定性加大下，拉动内需概率提升。重点推荐海螺水泥、万年青。华北地区区域格局同比改善明显，叠加基建刺激下，需求改善弹性大，推荐冀东水泥。

近期核心个股逻辑

　　1、帝欧家居：工程零售双飞，龙头之势渐显

　　1）欧神诺为全渠道运营的领军瓷砖企业，工程端自营模式突出，受益精装修比例与房企市场份额持续提升，零售端近年来加大渠道铺设与及品推力度，业绩获得持续高速增长。未来3年全装修和大开发商加速集中趋势改变建材需求属性，瓷砖将从非标产品向标准品转变有望深度受益，具有极强稀缺性，欧神诺与碧桂园、万科、恒大等客户深度合作多年，未来三年业绩有望持续高增长。

2）帝欧结合，长期卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同，打造一流的家居建材集团，符合家装行业长期趋势。

3）我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、7.5、10亿元，5月24日收盘价对应PE分别为15.4倍、11.3倍和8.5倍。

2、鲁阳节能：陶纤业务享受需求、格局双重改善，岩棉业务带来3-5年成长性

　　1）陶瓷纤维业务享受下游需求复苏和竞争格局双重改善，周期波动已明显减弱。

制造业供给侧改革带来固定资产投资回暖（比如石化行业），环保、光热等新领域的拓展加速，有望带来订单的持续高增长且结构不断向高端升级。长期看公司将深化与大股东合作有望进入汽车、医疗、生物等新兴市场，成为世界顶尖的陶纤生产商。

2）岩棉业务给公司带来3-5年的成长性。建筑防火升级是必然趋势，岩棉供不应求将持续至2020年。公司18年扩产8万吨至18万吨，产能增长80%，可支撑18-19年发展，未来可借助上市优势进一步扩大产能提升市场份额。

3）我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为3.89亿元、5.00亿元和6.32亿元，5月24日收盘价对应PE分别为12.8倍、10.0倍和7.9倍，持续看好。

3、海螺水泥：份额逆势提升，海外布局加速，产业链延伸拓宽护城河