医疗行业:艾利科技财务建模,牙科和医疗产业链的

原标题：并购优塾--医疗行业:艾利科技财务建模,牙科和医疗产业链的逻辑梳理【行业研究】 来源：研报

【研究报告内容摘要】

今天,我们要研究的这家龙头,其近五年从52.01美元,曾一路涨到398.88美元,区间涨幅高达666.93%。不过,随后由于专利到期,导致收入增速下滑,其随之持续大幅度震荡。加之,2020年受突发卫生事件影响,其曾一度下跌54%,不过,目前其已经基本恢复至本次卫生事件前水平。

它,就是全球牙科龙头--艾利科技(隐适美)。主营隐形牙套,是全球首家商业化隐形牙套厂家。

2019年,其营业收入达到24.07亿美元,同比增速达22.39%;净利润为4.43亿美元,同比增速达10.63%;经营活动现金流净额为7.47亿美元;毛利率为72.46%,净利率为18.40%。

截止2020年6月12日,其以198亿美元的市值,排名全球牙科上市公司首位,高于其他三家全球牙科龙头:士卓曼(123亿美元)、登士柏西诺德(95亿美元)、Envista(31亿美元)。

从机构持仓上来看,不仅有基金巨头THE VANGUARD GROUP,2019年第三季度,高瓴资本也开始买入艾利科技,并且在第四季度继续增持至其第三大持仓。

毛利率--其成本主要包括与生产过程相关的员工薪资,材料成本,包装,运输成本,用于生产的资本设备和设施的折旧,还有生产过程所购无形资产的摊销和培训费用。近三年,本案毛利率分别为75.8%、73.6%、72.5%。毛利率呈下降趋势,主要原因是其出厂价不断下滑。

本案在美国之外,还在荷兰和中国投建了生产线,主要应对欧洲和中国市场的客户,有利于其运输及生产成本的下降。 因此,我们假设,2020年-2029年,本案的毛利率维持在目前2019年的水平。

销售、行政一般费用--主要包括薪资,佣金和针对销售团队,营销和行政的股票薪酬,以及媒体和广告费用等。2017年至2019年,本案销售费用率分别为45.2%、43.3%、44.5%,呈现出比较稳定的趋势。与同行业相比,本案的销售费用率处于行业平均水平。

长期来看,由于其渠道是销售的关键,我们认为其很难减少销售相关开支。基于此,塔坚研究假设,2020年-2029年,本案的销售费用率维持近三年平均水平。

应收账款--2017年至2019年,其应收账款占收入的比重分别为21.9%、22.3%、22.9%。与同行业对比来看,本案的应收账款占营业收入比重处于较高水平。主要原因可能是其相对渠道方医生及牙科诊所处于一个相对弱势的地位,所以话语权较弱。

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