锐明技术公司研究报告：商用车主动安全领跑者

商用车主动安全龙头企业，业绩持续较高增长.公司围绕商用视频监控为发展主线，致力成为全球领先的商用车综合监控和智能化解决方案供应商.在城市公交、巡游/网约出租、“两客一危”，渣土清运等垂直行业和领域具有自主研发的解决方案，公司2019年度实现营业收入15.64亿元，较上年同期增长32.22%;归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，较上年同期增长28.83%,公司业绩持续保持较高增速。2020年一季度受疫情影响，营收2.32亿元，同比下滑13.79%;归母净利润0.15亿元，同比下滑7.82%.

深耕细分领域，市场空间巨大.近年来，受益于人工智能技术的创新和政策的强力驱动，城市公交，巡游/网约出租、“两客一危”，渣土清运等多个作为智能车载视频监控的创新应用场景，迎来快速增长。公司在这些细分领域提前布局，有望充分受益于行业发展红利。我们预测，到2025年城市公交、“两客一危”载客载货车.巡游/网约出租、渣土的商用车视频监控市场规糢将分别达到45亿元、300亿元、31亿元、42亿元左右。巡游/网约出租.渣土等领域的市场需求随着政策推进处于高速成长期，另外伴随着公司具有更高价值的第三代产品的更新上市，公司市占率也有望持续提升。

布局多细分领域，产能瓶颈加速突破.公司将人工智能賦能全线产品、解决方案，最终应用于不同行业的众多细分业务场景中.公司IPO募集净额7.53亿元用于商用车综合监控信息化产品产业化项目、研发中心基础研究部建设项目、营销与服务网络建设项目及补充与主营业务相关的流动资金?公司近三年产能均超过92%,需突破产能瓶颈，东莞产业化项目预计2021年下半年可以投入使用。

盈利预測与投资建议.我们认为，公司解决方案覆盖细分领域景气度在提升。公司是商用车视频监控的賦能者，各个赛道布局较早，正在持续推进产品的迭代升级和解决方案的统一整合.我们预测，公司2020-2022年营业收入分别为19.70/26.56/34.88亿元，归母净利润分别为2.54/3.51/4.76亿元，对应EPS分别为1.47/2.03/2.75元.参考可比公司，给予2020年动态PE45-50倍，6个月合理价值区间为66.15-73.5元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：城市公交、巡游/网约出租、“两客一危”、渣土清运政策推进不及预期；行业竞争加剧。