行业研究： 食品饮料行业(除白酒)18年年报&19年一

　　收入稳健增长，盈利能力继续提升

　　食品饮料行业（除白酒外）2018年实现收入4507亿元，同比增长22.45%；19Q1单季实现收入1236亿元，同比增长17.5%，增速较18年同期基本持平。自17Q2开始，食品饮料（除白酒外）行业的净利润增速已经连续8个季度高于收入增速，行业整体盈利能力处于持续上升状态。我们认为19年海天味业、中炬高新、重庆啤酒等公司将保持稳健的业绩增长和领先优势，青岛啤酒在产品升级、产能优化方面有明显改善，香飘飘受益于新品果汁茶推出、元祖股份受益于蛋糕提价、门店扩张，继续维持重点推荐。

　　啤酒：19Q1行业产量高增长，结构提升盈利能力改善

根据Wind的统计，7家啤酒上市公司18年实现收入469亿元，同比增长2%；实现净利润19亿元，同比减少4%。19Q1啤酒上市公司实现净利润10亿元，同比增长22%。根据国家统计局数据，19年一季度啤酒行业产量实现较好增长，产量同比增长3%。啤酒企业通过升级产品组合和上调产品价格给公司盈利能力带来的弹性正在逐步显现。伴随着低效产能的关闭和产品的升级，我们认为中国啤酒行业的盈利能力具有较大的改善潜力。

　　调味品：收入增长稳健，龙头保持领先优势

　　调味品行业18年收入同比增长11%，净利润同比增长12%；19Q1收入同比增长9%，净利润同比增长17%。调味品的需求相对较为刚性，与宏观经济波动的关联相对较弱，19年一季度主要调味品公司收入增长速度较为稳定。调味品行业集中度仍处于较低水平，行业龙头公司海天味业、中炬高新等的领先优势也较为明显，行业整体盈利能力持续提升。

乳制品：生鲜乳价格步入上行周期，费用压力有所改善

根据Wind的统计，乳制品行业18年实现收入1226亿元，同比增长12%；19Q1收入同比增长15%，收入增速环比提高1.35个百分点。乳制品行业18年实现净利润69亿元，同比增长8%；19Q1实现净利润26亿元，同比增长11%。我们认为起始于18Q3的生鲜乳价格的趋势性上升将对乳制品企业毛利率产生压力，同时费用压力环比将有所下降，综合来看盈利能力预计较18年边际有所改善。19Q1伊利股份销售费用率为24.07%，与18Q4相比环比下降0.78pct。

　　肉制品：非洲猪瘟负面影响有所缓解

根据Wind的统计，12家肉制品上市公司18年实现收入1033亿元，同比增长4%，实现净利润68亿元，同比增长13%。肉制品行业19Q1实现收入271亿元，同比增长6%。19Q1实现净利19亿元，同比增长16%，相较18Q4环比提高3pct。近期非洲猪瘟对行业有一定程度的影响，行业进行结构调整，未来猪瘟影响有望缓解。

　　风险提示：食品饮料行业需求低于预期的风险；行业竞争激烈程度高于预期的风险；食品安全问题。