指数基金产品研究系列报告之二十六：建信中证全指证券公司ETF投资价值分析

　　本期投资提示：

    本篇报告我们将讨论建信中证全指证券公司ETF（基金认购代码：515563）的投资价值。

    　　建信中证全指证券公司ETF 于2020 年4 月28 日开始募集，将于2020 年6 月19 日结束募集。建信中证全指证券公司ETF 的管理费为0.20%，托管费为0.05%。全市场其他中证全指证券公司的管理费均为0.50%，托管费为0.10%。建信中证全指证券公司ETF 的管理费与托管费为同类产品最低。

    券商作为资本市场的核心中介机构，在本轮资本市场改革周期中确定性受益，将迎来业绩与估值双重修复。2019 年9 月，证监会系统座谈会提出“深改12 条”，成为本轮资本市场改革的纲领性文件。此后融资制度的改革密集落地，包括科创板注册制推出、再融资与并购重组松绑、新三板改革等。2020 年5 月，“改革创业板并试点注册制”被写进政府工作报告，上交所研究适时推出“T+0”，市场基础制度改革不断提速。制度改革之外，券商经营层面的利好不断推出，差异化监管支持头部券商做大做强、支持中小券商特色化发展。2020 年3 月多家券商获得基金投顾业务试点、并表监管试点等等。此外券商业绩进入上升周期，2015-2018 年受监管收紧、市场震荡下跌双重影响，行业业绩持续下滑。

    　　2019 年开始券商业绩拐头向上，2020 年开局良好。2019 年行业净利润同比增长85%，1Q20 上市券商净利润已占2019 全年的30%。在经纪、资管等传统业务盈利能力改善，同时投行、衍生品、融券业务增量确定的背景下，预计行业2020 年净利润增速约17%。

    　　而当前行业估值处于历史较低分位数水平上，看好行业业绩与估值的双重修复。

    中证全指证券公司指数（指数代码：399975） 选取中证全指样本股中的证券公司行业股票，以反映该行业股票的整体表现。截止2020/5/29，中证全指证券公司指数成分股平均总市值为596.53 亿元，指数成分股市值普遍较大，所有成分股总市值均超过100 亿元，超过1000 亿元的股票有8 只。根据申万三级行业分类，除了东方财富属于互联网信息服务外，其余成分股均为证券Ⅲ行业。中证全指证券公司指数权重集中于龙头券商。截止2020 年5 月末，中证全指证券公司指数前10 大权重股合计为59.73%。权重最高的三只股票分别为中信证券、海通证券、东方财富，权重分别为15.99%、7.88%、7.74%。截止2020/5/29，中证全指证券公司指数市盈率为25.65 倍，位于历史52.51 分 位数，距2015 年的估值历史高点仍有较大距离。指数市净率为1.58 倍，位于历史18.91 分位。指数历史PB 均值2倍，PB 中位数为1.84 倍，目前指数市净率低于历史均值及中位数水平。在沪深300 指数处于上升阶段时，中证全指证券公司指数体现出更高的弹性，相对于沪深300 指数有更高的涨幅。如与同时期申万一级行业指数进行对比，中证全指证券公司指数在28 个申万一级行业中涨幅靠前。

    风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。