纺织服装行业定期策略:存量思维下寻求相对的确

　　2019H1回顾。

　　产业环境变化：1）纺服社零筑底企稳但仍显疲弱，其他类型消费的挤出效应仍然存在；2）纺服商品出口的结构性变化持续，出口形势仍不容乐观；3）全球棉花供需缺口收窄，中国对外棉的需求提升；染料行业蝴蝶效应持续。

　　行情与估值：年初至今，纺服板块上涨11.1%，排名第21位，跑输大盘，消费类板块中表现靠后。板块整体法估值位于历史后11.5%分位，低于历史中枢30.17倍；品牌端整体法市销率位于历史后17%分位，低于历史中枢2.67倍，板块低估状态持续。

　　2019H2展望。

　　1）被动补库存周期持续，如情况较好，2019年末有望进入主动补库存阶段；2）产能扩张意愿降低，板块产能周期或已进入后半段；3）棉花、羊毛、化纤、茧丝、染料等原材料价格上行均面临较大阻力；4）减税降费和企业融资环境的改善，一定程度利好业绩，预计板块尤其是品牌端Q2\/Q3业绩见底，后有望回升。

　　“同步大市”评级。

　　目前，纺服内销市场存量博弈特征突出，外销市场不确定性提升，2019H2我们投资策略的核心是“稳健出发，寻找相对的确定性”。两大投资主线：1）制造端关注产业链优势明显（成本转嫁能力强）、海外产能企业（贸易风险平滑）；2）品牌端，关注中高端消费（长周期）、复苏中的大众消费（周期脱敏）以及高景气度的细分市场（逆周期）。

　　短期内纺织服装板块业绩表现仍偏弱，分化的结构性行情预计是主旋律，建议中长期配置为宜，维持行业“同步大市”评级。重点标的：航民股份、新澳股份、健盛集团、地素时尚、海澜之家、开润股份。

风险提示：内外消费疲软；原辅料价格剧烈波动；政策风险；汇率风险等。