半导体行业研究周报:贸易摩擦下＂国产替代＂仍是

    我们每周对于半导体行业的思考进行梳理,从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点,并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。
    回归到基本面的本源,从中长期维度上,扩张半导体行业成长的边界因子依然存在,下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线,具化到中国大陆地区,我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑,“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。
    科技创新引领的需求扩张:1明确的“基建”需求——5G建设和中国晶圆厂建设周期是两条明确的需求主线。2中长期逻辑未改,供需关系仍然健康的8寸晶圆线相关产品;3人工智能相关仍然是长期的主线方向,硬件方面的提供商从GPU一枝独秀转向FPGA崛起。4在行业景气度下行周期时,收购是值得关注的主线,在国产替代主题加持下,我们认为以下标的值得重点关注:北方华创/闻泰科技/环旭电子/紫光国微/圣邦股份/兆易创新/长电科技/北京君正/上海复旦(港)/中芯国际(港)/ASMPacific(港),建议关注:国科微本周板块波动较大,主要系受中美贸易战谈判的不确定影响,我们认为,大陆半导体板块受到产业趋势和政策方向双重拉动的乘数效应是当前板块积聚向上动能的蓄力,贸易战的不确影响造成板块的短期波动较大,但半导体板块中长期逻辑仍然未被破坏,科技股的向上成长弹性较强值得投资者在估值回归之后重点审视。
    全球模拟龙头ADI发布2019Q2财报,收入、营业利润率和每股盈利均高于公司前期指引中点。公司2019Q2收入15.27亿美元,同比增加0.9%,环比下滑0.91%,主要受消费品收入如预期同比下滑两位数(约22%)负面影响。同时通信业务强势增长,缓解了消费品业务下滑和汽车整体疲软对业绩的拖累,通信领域的收入同比上升24.9%,环比也在增长,增幅为4.35%,在本季度销售占比24%,去年同期仅19.03%。工业销售占比50%,同比下降两个百分点,符合前期指引,环比同比分别为4.81%、-3.15%,对业绩影响不大,我们预计公司未来的通信与工业收入占比将逐渐靠拢。本季度毛利率70.6%,营业利润率41.5%,EPS1.36元/股,均处于前期指引高位。
    公司最关注通信业务中相关元器件机会。无线技术的持续增长使得本季度通信业务逆势实现了两位数的增长。公司在无线市场中地位强势,特别是在多天线阵列和5G市场中,与传统4G系统相比,ADI的产品机会高达4倍。
    随着大规模MIMO和5G的发展,数据中心端口流量快速增长。运营商网络和数据中心的IP流量每2.5年翻一番,而运营商不可能每两年就按一倍的速度扩张数据中心占地面积,主要的解决方式就只有提高现有光纤网络的速度,减少数据端口的外形,以提高数据密度,但更密集的光网络产生电力和热量挑战,公司刚好提供光端口和电源解决方案。并且还表示5G处于早期阶段,公司的技术仍是关键推动因素。我们坚定5G的长期投资逻辑不动摇。
    我们认为未来三年是:1.下游应用:出现5G等创新大周期;2.供给端:贸易战加速核心环节国产供应链崛起速度。两大背景下,我们看好低估值、业绩增长趋势明朗、受益创新+国产化崛起的核心标的,持续推荐优质核心资产。我们重点推荐:紫光国微(国产FPGA)/圣邦股份(电源管理芯片)/长电科技(5G芯片封测)闻泰科技(拟收购分立器件龙头安世半导体)/环旭电子(5GSiP)/兆易创新(合肥长鑫进展顺利DRAM国产替代)风险提示:中美贸易摩擦进一步加剧,5G发展不及预期。