资产管理行业研究报告

资产管理行业不属于我国国民经济行业分类中的一个单独行业（可参考2016《国民经济行业分类》），是一个由资金端、资金运营方、资产端各方涉及的金融机构及企业机构组成的综合性行业。

我们认为，资管行业根据资金的来源和具体运营投向，可分为前中后端三个层级。前端为资金端（委托方），他们利用客户渠道吸纳资金（包括机构和个人的资金），最典型的代表为银行/保险/信托等有吸储功能的机构；中端为资金运营方，即由专业的机构来负责资金具体运作管理，实现收益，最典型的代表为基金管理公司和资产管理公司，他们通过自己的专业化团队将资金进行运作，从而在自己赚取托管费的同时，也为客户达成收益目标；后端是资产端，资金运营方运营的资金最后投向基本为实体经济，具体的投资形式包括但不限于在二级市场购买上市公司的股票，投资银行定期存款、大额存单、债券、央行票据、非金融企业债务融资工具、商品期货、其他货币市场工具，优质项目等。在通常的资产管理业务中，银行等委托方会与证券公司、公/私募基金管理公司等机构合作，以上合作机构掌握着资产管理计划、私募股权基金份额等金融工具。

图1：资管行业参与者及资金流向图

我国的资产管理行业是在边起步边摸索的状态下开始的，到2012年末，随着行业分业经营壁垒被逐渐打破，监管不断放开，资管行业一度经历了创新、混业经营的阶段。在这五年时间内，行业内银行、券商、信托、基金、保险等机构的资管业务品种不断发展、丰富、成熟。

（二）我国与全球资管行业同向对比分析

根据中国光大银行和波士顿咨询公司共同发布的《2015年中国资产管理市场报告》数据披露，截至2015年底，我国各类资管机构管理资产总规模达到约93万亿元人民币，较2014年底增长了33万亿元，过去三年年均复合增长率51%，并预计2020年，中国资管市场管理资产总规模将达到174万亿元人民币；其中剔除通道业务（指券商向银行发行资管产品吸纳银行资金，再用于购买银行票据，帮助银行曲线完成信托贷款，再将相关资产转移到表外，收取过桥费用的业务）后规模约149万亿元，2015-2020年年均复合增长率为17%。

而截止2014年底，全球的资管规模为76万亿美元，相当于100%的全球GDP总量，40%的全球金融资产量，参考当时的中间汇率，约等于465万亿元人民币，其中中国市场规模占比12.9%。（数据来源：1. 中国光大银行和波士顿咨询公司《2015年中国资产管理市场报告》 2016年 4 月 2. Global Financial Stability Report,全球金融稳定报告 2015年4月刊）

目前我国资管市场的资金主要来自机构客户和个人客户，按照具体数据来看，机构资金占比约为39%，低于全球61%的水平，其中，保险资金和企业资金（包括非盈利机构，以及财务公司、投资公司等非金融机构）各自占比17%，养老金仅占5%；剩余61%比例的资金来自于个人客户，其中，高净值客户资金主要投向私人银行（5%）、私募、公募、信托、券商资管、基金子公司专项（合计20%）等，大众客户资金则集中在银行（21%）和公募基金（14%）。有趣的是，与我国的资管市场资金构成比例相反，全球资管的资金来源比例为机构客户占比约为61%，其中，养老金和保险占据最大市场份额，分别占比35%和15%，其余机构类资金包括政府、企业、非营利机构、银行共占比11%；个人客户占比约为39%，主要来自公募基金（19%）、私人银行（8%）、个人养老金（7%）、个人保险（4%）等。（数据来源：中国光大银行和波士顿咨询公司《2015年中国资产管理市场报告》 2016年4月）

图2：全球与我国资产管理市场资金来源细分对比及粗分对比（数据来源：中国光大银行和波士顿咨询公司《2015年中国资产管理市场报告》 2016年4月）

我们认为随着养老金三大支柱的完善，险资规模扩大，以及银行委外投资需求提升，未来我国资管行业来自机构客户的资金占比将有所提高，逐步达到全球甚至是发达国家水平，从而推动行业整体规模的发展。

二、我国资管产品的分析

根据统计，目前我国市场上（泛）资产管理市场包括银行理财、信托、保险资管、券商资管、公募基金、私募基金等多种方式；除去信托、券商资管、基金子公司专项、基金公司专户所含的通道业务，则2015年我国资管行业管理总资产规模约为67万亿元人民币。具体按照资管机构细分如下：