平安证券何之江：推动经纪业务转型升级，塑造

　　新时代背景下，资本市场的重要性被提到了前所未有的新高度。证券公司作为连接资本市场与实体经济的中介机构，承担着时代赋予的重要使命。当前金融市场加速开放，科创板试点注册制稳步推进，证券行业发展节奏加快，证券公司传统业务的转型升级，符合资本市场供给侧结构性改革思想，有助于夯实市场基础，更好地满足实体经济多样化的金融需求。

　　资本市场同时也是居民收获财产性收入的来源之一，从这个视角看，证券公司则是连接居民与社会财富的重要媒介。我国改革开放历经40多年发展和积累，居民财产存量达到一定程度，以财产要素获取收益已经成为拓宽收入分配渠道的新契机。在提升居民财产性收入方面，证券公司财富管理业务大有可为。

　　行业变迁孕育新的机遇

　　近年来，金融市场的宏观要素和微观结构都发生了可观的变化，证券行业自身不断适应外部环境变迁并加快传统业务转型，为财富管理提供了良好的内外部契机。

　　（一）金融市场内部要素发生变化

　　金融开放是中国金融改革的一项关键举措，它将深刻改变我国资本市场生态，带来新的发展机遇。随着国内外市场互联互通不断增强，跨国金融机构加大布局力度，更多的境外投资者将深度参与我国资本市场，其交易理念和先进技术也将直接影响境内投资者的行为模式，资本市场的估值体系有望重塑，机构投资者将扮演更加关键的角色。外资控股的证券公司在国际业务、机构投资者服务、综合财富管理等方面拥有丰富经验，将倒逼国内证券公司强化资产定价能力和专业服务能力。

　　《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》于2018年正式印发，针对金融产品，新规涉及打破刚性兑付、规范资金池以及推动净值化管理等。过去，宏观经济的高速增长支撑了规模庞大的银行信贷及“影子银行”资产的扩张，这些资产被包装成为面向个人投资者的理财产品并提供显性或隐性担保。投资者则对金融机构销售的非标理财产品存在刚性兑付的预期，形成了国内投资者大量投资配置于所谓“高收益、低风险”类固收理财产品的独特现象。在实行新规之后，资产管理行业重新划定赛道，除了产品端的竞争更加直接以外，资金来源端要求金融机构强化产品评价能力、组合配置能力，建立长期服务思维。

　　科创板试点注册制同样影响深远。除了具备多重宏观意义以外，站在微观层面，它对于证券公司的转型也意味着前所未有的机遇和挑战。首先，科创板需要证券公司整合研究、投行、投资、财富管理等多个条线，对组织架构的灵活性和内部协同的效率提出了更高要求；其次，科创板的适格客群恰好是财富管理中最为关键的中高净值人群，从研究到服务，都需要更加精细化、专业化，从这个角度看，科创板是证券公司财富管理能力的试金石。

　　（二）家庭资产配置观念逐渐普及，资本市场投资者群体壮大

　　随着经济持续增长、居民财富积累和金融产品的普及，国内的家庭及个人理财群体逐渐壮大，多年来，无论是投资于金融资产的绝对规模，还是金融资产占家庭总资产的比例都在以较快速度稳步提升。

　　资本市场也不断涌入大量新增投资者。截至2019年上半年末，中国结算公司公布的国内自然人开户人数已经超过1.53亿，较5年前增长近1倍；深交所发布的历年“个人投资者状况调查”系列报告显示，新开户客群的平均年龄存在逐年下降的趋势，年轻人在市场中的参与度在提高。
　　与之对应的情况是，国内居民的金融素养仍有较大提升空间，并且在教育、收入、地域、年龄等方面存在较大的内部差异，而金融素养水平往往与家庭金融资产组合的多样性、分散程度呈正相关。中国人民银行的调查结果显示，在储蓄、贷款、保险、投资等各类别的金融知识中，国内金融消费者最为欠缺的是与投资相关的知识。对于证券公司而言，既要通过扩展业务边界来承接更广泛的客群，又要以长线思维去耕耘这个市场，才能把握好这个机会。

　　（三）在行业竞争及监管推动下，行业探索经纪业务的转型升级

　　传统经纪业务的转型升级是行业内一直探讨的问题，多年来形成了“知易行难”的共识。传统经纪业务长期维持着以通道交易为核心的局面，从商业模式本质上去探究，它符合“交易规模×通道费率”这样一个基本框架。过往行业整体处于增量市场状态，客户资产和市场容量都在向上攀升，而以零售客户为主的通道交易业务则是相对简单直接的创收途径。