于泳：低利率时代来临，“双循环”将重塑大资管行业格局

8月9日，在21世纪经济报道主办的“2020中国资管年会”上，中国人寿(601628,股吧)资产管理有限公司副总裁于泳发表了《低利率时代的市场特征与投资策略》主题演讲。

于泳演讲现场

2020年开端，全球性的经济和资本市场都受到新冠肺炎疫情的严重冲击，全球各国的财政政策、货币政策都在持续发力稳定市场，复苏经济。低利率时代的特征表现更加显著。纵观当前世界利率环境，主要发达经济体已处于低利率时代，中国也无可避免的进入了低利率时代。在此背景下，中国进入低利率时代的市场特征是什么？哪些外部因素会导致利率下降？低利率时代的投资形势如何？怎么样进行保险资产配置？

受疫情影响世界利率环境整体下滑，但是，中国的市场利率相对主要发达经济体仍将处于较高水平。相较于主要发达经济体，中国仍然能够保持较高的GDP增速，于泳表示“这对市场利率具有天然的托底作用，中国还不太可能进入零利率甚至负利率时代。所以，中国的低利率时代更多是相对于自身的以往，而相对于同期的海外主要发达经济体，市场利率仍将处于较高的位置。”

对于目前低利率时代的投资形势，于泳表示，“中国经济正在形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。资本市场的深化改革、全面开放也在加力提速，这将深刻重塑‘大资管’行业格局。”

于泳强调：“发达经济体市场经验表明，即使经济潜在增速下降，长期内权益资产的表现也将远好于利率债务工具。优质资产的投资回报来源于优质企业，中国经济高质量发展将造就一批中国优质企业。采用策略化、风格化的资产配置，扩大投资范围和工具使用，构建兼具稳定性和收益性的投资组合。”

在谈到低利率时代的保险资产配置策略时，于泳给出了以下四点建议：

一是保险资金更要特别注重在利率周期高点拉长固收资产久期；

二是适当提升权益类资产配置比重；

三是寻找境外资产存在的较高收益率的配置机会，寻找境外资产存在的较高收益率的配置机会，积极开展另类业务的产品创新；

四是积极开展另类业务的产品创新，拓展股权、债权、夹层投资等多样化投资渠道。无远虑则有近忧，要坚持保险资金的战略性配置方向不能改变，更要重视配置节奏的变化，并且紧盯核心资产的投资机会。

以下为于泳演讲原文：

当前主要发达经济体都已处在低利率时代，甚至部分经济体（如日本、德国、瑞士等）的长期债券还在长时间内表现为负利率。今年以来，全球性的经济和资本市场都受到新冠肺炎疫情的严重冲击，低利率时代的特征表现更加显著。下面，我从以下几个方面阐述自己对低利率时代的认识，以及在这个时代中包括保险资金在内要采取的投资策略，供各位参考。

一、中国进入低利率时代的市场特征

中国经济增长中枢的逐步下行正带动长期利率中枢的下移。新古典增长理论中的利率黄金法则指出：利率水平应当等于一国的名义GDP增速。从全球经验看，在利率市场化的背景下，一国的长期国债收益率水平围绕其名义GDP增速波动，两者长期走势的趋同性很强。一直以来，由于高储蓄率以及利率管制政策，中国的长期市场利率一直要远低于名义GDP增速。目前中国经济处在增速换挡期，从高速增长转向高质量发展，经济增速处于长期下行通道。此外，中国高储蓄率逐步缓解，利率管制已经放开，长期国债利率与GDP增速间的差距已经显著收窄。因此，如果没有新一轮科技创新推动产业结构发生革命性变化，进而推动未来经济进入重现高速增长的长周期，长期市场利率中枢将随经济增速的逐步下降而下移。同时，随着中国对外开放的深度和广度的提升，以及中国在疫情防控中体现出来的强大治理能力和负责任大国形象，也会吸引全球资本不断流入中国。而全球低利率环境的溢出效应也会强化中国市场的低利率表现，况且，这次新冠肺炎疫情冲击下，全球经济体的整体储蓄水平有可能出现上升趋势，这将对全球范围内保持相对的低利率环境有着直接的影响。

同时，我们也应当看到，中国的市场利率相对主要发达经济体仍将处于较高水平。相较于主要发达经济体，中国仍然能够保持较高的GDP增速，这对市场利率具有天然的托底作用，中国还不太可能进入零利率甚至负利率时代。所以，中国的低利率时代更多是相对于自身的以往，而相对于同期的海外主要发达经济体，市场利率仍将处于较高的位置。