新能车系列专题：锂电材料行业逻辑与重点公司全解析

　　行业现状：行业格局日益明朗，头部企业竞争优势突出

　　经济下行期，政策是市场的一条重要主线。核心是稳增长在各领域轮番发力，先是货币宽松（刺激总需求），后是新基建（刺激投资），然后又是汽车（刺激消费），尤其是新能源汽车。而近期一些新能源汽车标的已经有企稳反弹迹象，这背后是市场对近期各省市出台的汽车消费刺激政策较为期待。

　　近期我们启动了新能源汽车系列专题研究和直播，受到很多会员的关注。第1期报告和直播主要阐述了新能车大板块的投资逻辑，第2期主要分析了新能车产业链中的“动力电池”，今天的第3期我们将重点分析锂电材料的行业投资逻辑和重点公司，周日下午4点我们也会按照惯例在财富指北社群直播讲解，欢迎各位财富指北会员参加。

　　（一）需求端：市场空间广阔，电解液迎来新机遇

　　动力市场空间广阔，电解液需求将持续增长。2019年末，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》征求意见稿，明确到2025年，新能源汽车新车销量占比达25%左右。根据测算，2025年新能源汽车销量有望达到725.5万辆，CAGR超过30%，增速可观，动力电池装机量及锂电材料消耗量增速可期，电解液需求将持续增长。

　　5G基站的建设带动LFP需求增长。中国铁塔将招标采购2GWh磷酸铁锂电池组，中国移动计划招标采购1.95GWh磷酸铁锂电池。1GWh大概需要用到550吨碳酸锂，所以近中国铁塔和中国移动就需要2172.5吨碳酸锂。

　　磷酸铁锂电池重获青睐，电解液迎来新机遇。在补贴退坡时代，成本较低、安全性佳、循环寿命长的铁锂电池的性价比凸显，随着CTP技术应用、刀片电池技术成熟，铁锂电池有望摆脱低能量密度的短板，在乘用车领域的渗透率将显著回升。铁锂电池对电解液的需求量较三元电池提升了约30%（400吨/GWh），若2020年之后磷酸铁锂电池的渗透率如期大幅提升，电解液的市场需求将大幅高于预期水平。同时，铁锂电池渗透率的提升也将增加溶剂的使用量20%~30%，因此将大幅拉动溶剂的市场需求，溶剂有望迎来爆发式增长。

　　（二）供给端：行业集中度提升，头部企业强者恒强

　　行业洗牌告一段落，电解液回归化工品属性。经历2015-2016年量价齐升阶段以及2016-2018年产能过剩、价格战激烈的阶段之后，电解液及六氟磷酸锂逐步回归化工属性。其生产工艺和制备流程并不复杂，然而安全和环保是行业较为重要的门槛。在我国，具备前期生产经验、上下游整合能力、行业地位稳固的企业才能在竞争中胜出，不断扩大规模优势，强者恒强。

　　横向纵向深化布局，产品差异化提升企业竞争力。产品同质化难以获得超额收益，头部企业通过对产业链的横向或纵向整合，获得成本和技术优势，提升产品差异化水平。如：天赐材料(002709,股吧)拥有碳酸锂-电解质-电解液的纵向一体化的生产线，具备成本方面的优势；新宙邦(300037,股吧)具有电解液-有机溶剂-添加剂-电解质的横向协同优势，不断开发优质添加剂，丰富产品结构，有助于公司拓展高端市场；多氟多(002407,股吧)具有HF-电解质的纵向产业链，成本可控；石大胜华(603026,股吧)也向下游渗透，形成溶剂-电解液的协同产业链。

　　绑定核心客户，共享行业高成长红利。国内头部电解液厂商大都在主流锂电池供应链中，电解液市占率前三的公司（天赐、新宙邦、江苏国泰(002091,股吧)）均是国内锂电池头部企业CATL的电解液供应商，深度绑定优质核心客户。2020年1月30日，特斯拉宣布与CATL合作，CATL进入其供应链之中，作为其电解液供应商的天赐材料、新宙邦和国泰华荣也有望共享发展红利。全球政策暖风频吹，新能源汽车崛起势不可挡，锂电池作为产业链的核心环节有最强的议价能力，电解液企业通过对核心锂电池企业的深度绑定，有望共享行业高成长红利。

　　（三）政策层面：新能源汽车“友好”政策有望进一步延续

　　国常会决定延续新能源汽车扶持政策。央视新闻报道，国务院总理李克强3月31日主持召开国务院常务会议，为促进汽车消费，会议确定：一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；二是中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车；三是对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。

　　针对疫情对汽车销量的影响，中汽协提出调整企业对“双积分”的考核、延缓国六、达标车型、ETC等一系列政策建议。在上述国家政策推动下，我们认为国内锂电材料行业下游需求预期有望继续企稳，行业龙头标的有望长期维持在合理估值水平。

　　产业链分析：电解液价格企稳，需求有望持续增长