[跟着首席看大势]杨宇霆：全球负利率浪潮下的中国机会

　　杨宇霆 澳新银行集团大中华区首席经济学家

　　大家好，我是澳新银行集团大中华区首席经济学家杨宇霆，今天给大家分享的主题是：全球负利率浪潮下的中国机会。

　　核心观点如下：

　　-各国政府扩大货币投放，应对疫情全球扩散和油价战引起的金融风险。欧、日央行维持负利率，其他奉行零利率政策，加上买债、 曲线管理（YCC）等手段，最终将会把固定资产收益率推向负数 。

　　-近期信贷风险井喷，金融市场动荡，全球闹美元荒。市场情况稳定以后，流动性陷阱是联储印钞的必然后果，长期利率终须下行。 美债也面临负利率的方向。

　　-中国的国债的名义利率较其他国家高，对外资有吸引力。首要的政策任务是稳金融、防风险，提高国内资产质素，把握利差和疫 情周期的优势，吸引外资，慢慢建立人民币的避风港地位。

　　一、小小的新冠病毒，大大的金融震荡

　　国外的疫情才刚开始，对经济的影响是全球性的。对于国外疫情的发展，中国的疫情发展极具参考价值。但由于体系，文化差异，外国较难执行封闭式管理，情况让人担忧。

　　仿效中国的做法，欧美经济在3月份将出现大幅收缩。美国和欧元区的综合PMI在2020年3月出现大幅下跌，类似中国2月份的PMI，欧美的PMI跌幅甚至超过2008年的金融危机。

　　欧美的服务业（如旅游）首当其冲，服务业占欧美经济的比重约70%，相比中国而言，服务业的下滑对欧美整体经济的影响力更大。

　　一方面，病毒扩散影响需求，企业销售减小，导致企业现金流链条断裂，信用风险增加，进而影响银行收紧信贷，提高现金比例；

　　另一方面，需求下降，沙俄打油价战，油价下跌，导致石油行业的债务风险上升，也导致银行收紧信贷，提高现金比例；

　　这就造成了系统性风险上升，对冲基金平盘、资产价格下跌以及前所未有的美元荒，可以说这次小小的病毒，造成了大大的金融震荡。

表一：各国央行应对疫情的举措

　　二、美债收益率大幅波动

　　这一次10年期美债收益率大幅低于其公允价值，脱离了基本面，主要反映出避险需求，能不能控制住疫情，对美债收益率有重要影响。

　　美债收益率经历大幅波动，像过山车一样，前一周一度下滑到30bp，近期美元荒又把它推高。

　　贸易摩擦升温以后，美债收益率的曲线一直驱向平坦，在全球美元荒情况下，一月份美债收益率曲线直线上升。

　　同样，美国3个月商业票据（CP）和同期国债的利率差，在今年3月飙升，一度超过200点，反映出信用风险狂升。

　　三、全球闹美元荒

　　目前货币市场的美元资金仍比较充裕。一个有意思的现象是，在银行间市场并没有发生美元荒，美元资金仍充裕，只是银行并没有把资金投到实体企业和居民手中，实际上中国的货币政策也面临同样的问题。企业风险提高，融资能力下降，实体贷款市场流动性却偏紧。