疫情加快库存出清,行业中长期向好

　　研究员：贺琪（S0570515050002）、李晴（S0570518110003）、张晋溢（S0570519030001）

　　核心观点

　　疫情影响短期白酒需求，中长期行业仍然延续向好局面

　　我国此次爆发的新型冠状病毒疫情发生在春节期间，直接影响了送礼消费、聚餐消费等白酒终端需求，短期内对行业终端需求产生一定的影响。我们认为，突发疫情打破了行业调整节奏，加快了终端库存和社会库存出清速度，部分中小企业或将退出，短期经销商利润将有所收窄，中长期来看，白酒行业仍然延续向好的局面，行业马太效应进一步凸显，同时白酒需求伴随着经济刺激政策落地将逐步释放，我们仍然看好白酒行业的发展，重点推荐贵州茅台(600519,股吧)、五粮液(000858)和泸州老窖(000568,股吧)。

　　历史复盘，非典时（2003H1）白酒短期调整，2004年进入黄金发展十年

　　非典当年白酒行业产量平稳增长，2003年白酒行业实现总产量同比增长2%，结束了2001、2002年连续两年产量下滑。2003年在疫情集中出现的3-5月餐饮终端消费受到一定影响，白酒行业终端库存上升、产销率下降，但非典疫情影响的主要时间是白酒消费的相对淡季，随着疫情消退，餐饮活跃度提升，优质酒企终端库存出清，酒企全年业绩未受显著影响，03年白酒行业营收同比+11.8%，利润总额同比+31.4%，白酒行业于次年开启了长达十年的黄金发展期。白酒指数在2003H1疫情发生期间跑输沪深300，在疫情结束后的04年明显上涨，全年跑赢沪深300指数34pct。

　　自上而下：中长期看，白酒投资有望受益于流动性改善

　　中高端白酒作为投资需求和商务需求的综合体，宏观流动性的松紧是影响高端白酒需求的重要因素之一。回顾03年非典及疫情之后的货币政策：央行货币政策重在扩信用，保持货币信贷总量适度增长维稳经济。而对新冠疫情后的政策展望，华泰宏观认为（2020.2.20报告《货币政策继续宽松护航经济》），货币政策积极应对，逆周期调控是当前货币政策主基调，货币政策将维持稳健略宽松。我们认为，新冠疫情发生后，短期内对春节旺季白酒动销存在一定负面影响，但中长期看，流动性改善将刺激经济和促进消费，利于提升商务活动及中高端白酒需求，使得白酒投资属性增强。

　　新冠病毒疫情加快白酒库存出清，经济政策刺激需求回升

　　总体来看，此次新冠肺炎疫情对白酒行业短期内产生一定的影响，但也加快了行业调整节奏，终端库存和社会库存加快出清，部分中小企业或将退出，短期经销商利润将有所收窄。中长期来看，白酒马太效应进一步凸显，同时白酒需求伴随着经济刺激政策落地将逐步释放，我们仍然看好白酒行业的发展，重点推荐贵州茅台(600519)、五粮液和泸州老窖。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期，疫情持续扩散风险，食品安全问题等。

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