拼多多：五环外的流量红利故事快要翻篇了
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今年3月初，国际知名大行——欧洲最大的金融控股集团瑞银（UBS）历时三个月完成了一份长达39页的拼多多发展报告：作为2.0代电商，拼多多已经成为中国第二大电商平台，并且仍将延续高速增长。
瑞银预测在2021年拼多多的年活跃用户将达6.28亿，与阿里巴巴集团2018年底的用户数持平；2023年，拼多多的用户年平均消费将达3823元，超越以高客单价为代表的京东当下的水平。
然而，从北京时间5月20日晚间，拼多多发布2019年第一季度财报显示，瑞银对拼多多的发展态势过于乐观了。
根据截止2019年3月31日的一文本校对季度财报显示，拼多多一季度营收45.5亿元人民币（约合6.8亿美元），相比较去年同期的13.8亿元人民币，同比增长228%；非通用准则下（Non-GAAP）经调整后归属股东净亏损达到13.8亿元（约合2.05亿美元），较上一季度18.9亿元（2.74亿美元）大幅下降，Non-GAAP每股亏损1.2元（约合-0.2美元），营收及每股收益均好于分析师预期。乍一看，这份财报似乎让投资人相当满意，拼多多盘前股价大涨逾6%，甚是喜人。
但多空激烈博弈才真正开始。开盘后拼多多股价突然迅速跳水，跌幅一度超11%，一度跌至20美元，最终收盘时收跌于8.46%，收报20.78美元，创近三个月新低。拼多多当前市值为242亿美元，而就在三个月前拼多多的市值还一度超越京东成为中国第二大电商平台，逐渐走出泥潭的京东目前市值为410亿美元。
图：拼多多股价跌至20美元创近三月新低，财报当天市值蒸发150亿人民币
资料来源：雪球
曾经在Q318财报发布当天，拼多多盘前大涨超10%；Q218财报发布当天，在中概股普跌的低迷行情下，拼多多也在重挫14.94%后强势归来一度涨近5%。但拥有亮眼财报的Q4，拼多多却经历了财报发布后股价首次盘前下跌，甚至股价跳水日内跌幅近19%，创下自2018年7月26日IPO以来最大单日跌幅。2019财年第一季度和2018年第四季度的股价表现如出一辙，均是盘前大涨，开盘跳水，最终大幅收跌。
究其原因，均是因为这是一份表面看起来增长性感实际上却喜忧参半的财报。
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公司GMV、活跃买家和人均消费额，电商硬核指标依然性感却暗藏险滩
1.1
根据拼多多2019财年一季度财报显示，截至1Q19的12个月内，年度GMV达到RMB5,574亿元，同比增长180.5%，环比增长18.2%。根据国家统计局最新数据显示，2018年全国网上零售总额同比增长23.9%。
上述数据表明，拼多多的市场份额增速7倍于行业平均水平。拼多多当前滚动12个月的GMV是当前阿里的1/10、京东的1/3，不到四岁的拼多多已经足够让同行们叹为观止，但是同比180%的增速已经是拼多多上市以来GMV增速的新低，而且按着此等态势，拼多多GMV的增速将会持续下探。
显然随着规模的不断增大，拼多多超高的增速正在成为过去时。
图：截止2019年3月底GMV达5,574亿元，同比增长超180%
资料来源：FORM-6K
1.2
根据拼多多2019财年一季度财报显示，截至1Q19的12个月内，年度活跃买家达到4.43亿，同比增长50.3%，环比增长5.9%，净增2,480万。1Q19平均MAU为2.9亿，同比增长74.3%，环比增长6.3%，净增1,700万。虽然拼多多在一季度依然可以净增近2500万得活跃买家，但该增量也创造了拼多多自IPO以来的增速新低。
根据阿里2019财年第四季度（2019年1月1日-2019年3月30日）财报显示，截至2019年3月底，淘宝天猫移动月度活跃用户达到7.21亿，比去年同期和上一季度上涨1.04亿和2200万。阿里一年增长超1亿的新消费者当中，77%来自下沉市场，而且淘宝对下沉市场的加速渗透，是阿里核心电商业务高速增长的重要引擎。
在昔日的聚美、唯品会等“先烈们”在前，顶着阿里巨大的虹吸效应，拼多多是否还能继续保持当前的增量与增速非常值得商榷。
图：截止2019年3月公司年度活跃买家4.43亿，1Q19平均MAU为2.9亿
资料来源：FORM-6K
1.3
2018年活跃买家年度平均消费额达1126.9元，较同期接近翻倍。
1Q19达1,257元，同比增长86.6%，环比增长11.6%。然而公司目前单用户消费额水平与京东（5130元/活跃用户）和阿里（8854元/活跃用户）相比仍有较大差距，未来随着用户下单频次及客单价的不断提升，公司单用户年度消费额指标仍有较大增长空间，并将成为未来GMV在中长期增长的主要驱动因素。但对于用户而言，其可支配收入和用于购物的金额都是相对稳定的，在较大的用户重复覆盖的情况下，拼多多不得不面对与阿里、京东争夺用户钱袋子的残酷竞争。
图：1Q19平台活跃买家年度平均消费额为1,257元，同比增长86.6%
资料来源：FORM-6K
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不断丧失的红利故事：获客成本急剧攀上，用户红利比预期加快触顶
